迪士尼（DIS）近期股價徘徊在104美元附近，幾乎與2015年8月108美元的水平持平，十一年光陰在走勢圖上仿佛被一筆勾銷。經營層面卻是另一番景象：主題公園人財兩旺，流媒體扭虧為盈，自由現金流大幅改善。這種業績與股價的背離，讓迪士尼成為眼下最矛盾的公司之一。
體驗業務依然是迪士尼最可靠的引擎。最新財報顯示，該板塊收入同比增長10%，運營利潤攀升20%。主題公園入場人次增加3%，人均門票消費上升5%；度假與郵輪業務銷售額增長17%，過去一年投入運營的兩艘新郵輪貢獻明顯。
流媒體業務告別了燒錢時代。直接面向消費者板塊收入增長11%，運營利潤率在部分報告中達到13%。本財年第二季度，流媒體運營利潤同比激增88%至5.82億美元，利潤率10.6%，而此前該業務單季虧損曾超過10億美元。
在強勁經營現金流推動下，迪士尼當季自由現金流達31億美元。管理層順勢重啟大規模回購，計劃本財年至少投入90億美元用於股票回購。首席財務官約翰斯頓直截了當地表示：“我認為公司股價有吸引力，今年正押注80億美元來證明這一點。”這令回購力度回到了2017財年回購93.7億美元的水平，而2020至2023財年迪士尼曾完全暫停回購。
與業務回暖形成反差，迪士尼估值已跌至多年低點。2026年初，遠期市盈率一度跌破15倍，遠低於五年均值24倍和三年均值19倍。即使按目前約16.8倍的市盈率計算，仍較大盤標普500指數折價逾三成。
股價表現則更加刺眼。截至8月6日，迪士尼股價報98.18美元，年內下跌12.22%，過去一年跌幅超過15%，過去五年累計下跌41%。公司資產與品牌矩陣變化巨大，股票卻幾乎原地踏步。
今年3月，喬什·達馬羅接替鮑勃·艾格出任首席執行官，迪士尼的轉型故事有了新的講述者。新管理層繼承的資產包括創紀錄的體驗板塊業績、盈利能力修復的流媒體業務，以及正在全力推進的股票回購。市場給予的定價卻依舊苛刻，意味著新團隊需要拿出更具說服力的持續增長證據。
8月12日前後，迪士尼將公佈本財年第三季度業績。目前市場預計部門總運營利潤約為53億美元，流媒體利潤率維持在10%以上。如果主題公園和流媒體的增長能夠繼續兌現，迪士尼股價或許有望逐步修復；倘若業績走軟，股東仍要繼續為全球最昂貴的懷舊品牌買單。
