贵金属黄金和白银价格在9月份经历了健康回调。每盎司黄金价格在9月份累计下跌了51.30美元，收于1472美元，跌幅3.4%，今年前九个月累计涨幅收窄至14.8%。白银价格上月累计下跌了7.4%，1-9月份累计上涨9.7%。黄金类股票9月份也随之回调，但按照Sprott Gold Miners ETF (SGDM)计算，今年迄今累计上涨30.9%。
9月份大部分时间里黄金价格都在横盘整理，直到月末最后一个交易日呈现单边大幅下跌。具有工业属性的白银价格相比之下波动较大。不过，黄金持仓量在9月份调整的幅度不大，可能是少数投资者逢高了结利润，也有一部分对冲交易。
但是，金价目前仍处在自2018年夏季触底以来的上升轨道上。短期内的技术图形显示金价处在另一个整理阶段，但是长期趋势并未改变。几乎所有的技术指标都显示，黄金价格处在一个主要的长期上涨行情的早期，经过前期大涨后，此次调整是必须而且是健康的。
中美贸易战在9月份继续升级。9月1日，美国对价值1120亿美元的中国消费品进口加征了15%的关税，中国也开始对此前宣布的价值750亿美元的美国商品征收关税。美国供应管理协会(ISM)制造业采购经理人指数(PMI)降至49.1的收缩区间，远低于51.3的普遍预期。
与此同时，经合组织(OECD)将其对2019年全球经济增长率的预测从3.3%下调至2.9%，并将其对2020年全球经济增长率的预测从3.4%下调至3.0%，这是自全球金融危机以来的最低年增长率预估。OECD还指出，全球下行风险继续增加，原因是中美贸易局势紧张对全球经济的负面影响和英国无协议脱欧。
但是，尽管负面消息层出不穷，风险资产价格仍然逆势上涨，利好因素包括中美10月份贸易谈判的乐观预期，以及中国央行降低存款准备金率。尽管降准可能不足以提振整体的中国经济，因为流动性原本已经充足，但是下调存款准备金率确实对整体市场信贷流动性产生了影响，这是导致风险偏好轮转的一个因素。
正如OECD指出，全球增长仍然疲软。欧洲央行已经宣布，自11月1日起开始新一轮的量化宽松，包括每月200亿欧元的资产购买计划，以及将存款准备金率降低10个基点，同时呼吁欧盟国家更多财政刺激。美联储还在9月份的议息会议上再度宣布降息25个基点。
9月中旬，沙特国家石油公司的炼油厂遇袭，导致该国日均石油产量损失了570万桶。原油价格因此大幅上涨，反映出地缘政治风险溢价。影响金价的主要因素在于利率下降，因为不断上涨的原油价格相当于已经是对明显放缓的全球经济征收了更高的税。
标准普尔500指数隐含的股票相关性已经打破了长达八年的下跌趋势。自2011年以来，标准普尔500指数成份股回报率的隐含相关性就一直在下降。当隐含相关性下降时，个别公司的基本面因素往往占据主导地位。当隐含相关性上升时，则表示宏观市场力量将主导市场定价。
从历史经验来看，当相关性上升时，波动性往往会上升。相关性上升不一定是熊市或牛市的判断，但它可能是市场动态的重大变化。在经过一段时间的宏观经济和市场一致性后，最近预期经济增长的急剧下降和风险的上升开始在长期趋势中显现出来。这些潜在长期趋势转变的早期迹象并不出人意料，取决于1)我们在当前的市场周期中有多晚；2)央行的政策在资本市场资产定价中的主导地位如何，以及3)全球经济放缓的同步程度。
对于金价来说，值得考虑的因素有两个。首先，随着相关性上升，非相关资产将变得更有价值。金价和黄金股票与标准普尔500指数的关联度均处于历史低位至负值，而且迄今仍继续呈现这种特征。其次，随着相关性上升，波动性可能会上升。
波动性上升将对风险平价型基金产生重大影响。风险平价基金关注的是风险的分配，通常定义为波动性，而非资本的分配。在波动性上升期间，配置会减少，以降低整体投资组合风险。当配置组合中包含黄金时，黄金的非相关行为的影响会降低投资组合的波动性。除了波动性降低外，黄金可能还会提高投资组合的效率，尤其是如果整体市场相关性正在上升，这也是黄金目前具有吸引力的另一个因素。
