貴金屬黃金和白銀價格在9月份經歷了健康回調。每盎司黃金價格在9月份累計下跌了51.30美元，收于1472美元，跌幅3.4%，今年前九個月累計漲幅收窄至14.8%。白銀價格上月累計下跌了7.4%，1-9月份累計上漲9.7%。黃金類股票9月份也隨之回調，但按照Sprott Gold Miners ETF (SGDM)計算，今年迄今累計上漲30.9%。
9月份大部分時間裡黃金價格都在橫盤整理，直到月末最後一個交易日呈現單邊大幅下跌。具有工業屬性的白銀價格相比之下波動較大。不過，黃金持倉量在9月份調整的幅度不大，可能是少數投資者逢高了結利潤，也有一部分對沖交易。
但是，金價目前仍處在自2018年夏季觸底以來的上升軌道上。短期內的技術圖形顯示金價處在另一個整理階段，但是長期趨勢並未改變。幾乎所有的技術指標都顯示，黃金價格處在一個主要的長期上漲行情的早期，經過前期大漲後，此次調整是必須而且是健康的。
中美貿易戰在9月份繼續升級。9月1日，美國對價值1120億美元的中國消費品進口加征了15%的關稅，中國也開始對此前宣佈的價值750億美元的美國商品徵收關稅。美國供應管理協會(ISM)製造業採購經理人指數(PMI)降至49.1的收縮區間，遠低於51.3的普遍預期。
與此同時，經合組織(OECD)將其對2019年全球經濟增長率的預測從3.3%下調至2.9%，並將其對2020年全球經濟增長率的預測從3.4%下調至3.0%，這是自全球金融危機以來的最低年增長率預估。OECD還指出，全球下行風險繼續增加，原因是中美貿易局勢緊張對全球經濟的負面影響和英國無協議脫歐。
但是，儘管負面消息層出不窮，風險資產價格仍然逆勢上漲，利好因素包括中美10月份貿易談判的樂觀預期，以及中國央行降低存款準備金率。儘管降准可能不足以提振整體的中國經濟，因為流動性原本已經充足，但是下調存款準備金率確實對整體市場信貸流動性產生了影響，這是導致風險偏好輪轉的一個因素。
正如OECD指出，全球增長仍然疲軟。歐洲央行已經宣佈，自11月1日起開始新一輪的量化寬鬆，包括每月200億歐元的資產購買計劃，以及將存款準備金率降低10個基點，同時呼籲歐盟國家更多財政刺激。美聯儲還在9月份的議息會議上再度宣佈降息25個基點。
9月中旬，沙特國家石油公司的煉油廠遇襲，導致該國日均石油產量損失了570萬桶。原油價格因此大幅上漲，反映出地緣政治風險溢價。影響金價的主要因素在於利率下降，因為不斷上漲的原油價格相當於已經是對明顯放緩的全球經濟徵收了更高的稅。
標準普爾500指數隱含的股票相關性已經打破了長達八年的下跌趨勢。自2011年以來，標準普爾500指數成份股回報率的隱含相關性就一直在下降。當隱含相關性下降時，個別公司的基本面因素往往佔據主導地位。當隱含相關性上升時，則表示宏觀市場力量將主導市場定價。
從歷史經驗來看，當相關性上升時，波動性往往會上升。相關性上升不一定是熊市或牛市的判斷，但它可能是市場動態的重大變化。在經過一段時間的宏觀經濟和市場一致性後，最近預期經濟增長的急劇下降和風險的上升開始在長期趨勢中顯現出來。這些潛在長期趨勢轉變的早期跡象並不出人意料，取決於1)我們在當前的市場週期中有多晚；2)央行的政策在資本市場資產定價中的主導地位如何，以及3)全球經濟放緩的同步程度。
對於金價來說，值得考慮的因素有兩個。首先，隨著相關性上升，非相關資產將變得更有價值。金價和黃金股票與標準普爾500指數的關聯度均處於歷史低位至負值，而且迄今仍繼續呈現這種特徵。其次，隨著相關性上升，波動性可能會上升。
波動性上升將對風險平價型基金產生重大影響。風險平價基金關注的是風險的分配，通常定義為波動性，而非資本的分配。在波動性上升期間，配置會減少，以降低整體投資組合風險。當配置組合中包含黃金時，黃金的非相關行為的影響會降低投資組合的波動性。除了波動性降低外，黃金可能還會提高投資組合的效率，尤其是如果整體市場相關性正在上升，這也是黃金目前具有吸引力的另一個因素。
