美国大麻跨州运营商MSOs龙头股的估值分析

2020年四季度，全球大麻股票指数上涨62%，同期美国最大的四只跨州运营商（MSOs，按照收入计算）的股票涨幅均高于这一水平。

不过，2021年迄今，该大麻股指数上涨24%，同期这些MSOs龙头股全部跑输指数。

今年以来，这些MSOs龙头股利好消息不断，包括Q4和Q1财报的收入和盈利继续保持强劲态势，融资渠道扩大，并购交易，以及美国东部三个州通过立法程序实现了大麻合法化，这些都强化了美国大麻公司的长期增长前景。但奇怪的是，这些MSOs龙头股的股价走势却不如人意。其实不光是美国这些最大的MSOs，美国大麻运营商指数2021年迄今也只上涨了10.5%。

一个可能的解释是，这些大麻股去年年底都太贵了，需要等待业绩的增长来确立估值的合理性。不过，根据我们的分析，这种观点站不住脚。即使以上判断成立，这四只美国大麻跨州运营商现在的估值也已经很低了。以下是Sentieo提供的数据，反映了分析师对这四只MSOs龙头股的预期：

2020年底，这些MSOs龙头股的估值普遍在20倍左右（股价/2021年预期EBITDA）。六个多月过去了，这些大麻股的股价小幅上涨，但估值反而略降至19倍，原因是业绩预期也上调了。要注意的是，这些公司负债水平相对不高并且基本都能被现金所覆盖，因此我们把负债和现金都剔除出估值的核算。

未来六个月，假设这些业绩预测成立并且股价不变，大型MSO股票的平均估值水平将只有12倍，即使算上类似280E税收等问题，鉴于这些大麻股的增速，这样的估值真的相当低了。与此同时，大麻行业的并购环境已经升温，叠加近期私有资产的定价水平，我们有理由相信MSOs龙头股的业绩预测还有上调的空间。

简单来说，美国MSOs龙头股的基本面正在不断向好，但它们的股票却上涨乏力。无论是这些美国最大的MSOs，还是很多其他规模较小的MSOs，资产负债表稳健，增长前景可期以及低估值都是他们的共同特征。今年年底前，当投资者开始关注2022年的前景时，MSOs股票价格有望上涨。很多投资者可能已经开始动手了，本月早些时候，一家未指名机构以每股$30的价格买入$5000万的GTI股票。