美國大麻跨州運營商MSOs龍頭股的估值分析

2020年四季度，全球大麻股票指數上漲62%，同期美國最大的四隻跨州運營商（MSOs，按照收入計算）的股票漲幅均高于這一水平。

不過，2021年迄今，該大麻股指數上漲24%，同期這些MSOs龍頭股全部跑輸指數。

今年以來，這些MSOs龍頭股利好消息不斷，包括Q4和Q1財報的收入和盈利繼續保持强勁態勢，融資渠道擴大，幷購交易，以及美國東部三個州通過立法程序實現了大麻合法化，這些都强化了美國大麻公司的長期增長前景。但奇怪的是，這些MSOs龍頭股的股價走勢却不如人意。其實不光是美國這些最大的MSOs，美國大麻運營商指數2021年迄今也只上漲了10.5%。

一個可能的解釋是，這些大麻股去年年底都太貴了，需要等待業績的增長來確立估值的合理性。不過，根據我們的分析，這種觀點站不住脚。即使以上判斷成立，這四隻美國大麻跨州運營商現在的估值也已經很低了。以下是Sentieo提供的數據，反映了分析師對這四隻MSOs龍頭股的預期：

2020年底，這些MSOs龍頭股的估值普遍在20倍左右（股價/2021年預期EBITDA）。六個多月過去了，這些大麻股的股價小幅上漲，但估值反而略降至19倍，原因是業績預期也上調了。要注意的是，這些公司負債水平相對不高幷且基本都能被現金所覆蓋，因此我們把負債和現金都剔除出估值的核算。

未來六個月，假設這些業績預測成立幷且股價不變，大型MSO股票的平均估值水平將只有12倍，即使算上類似280E稅收等問題，鑒于這些大麻股的增速，這樣的估值真的相當低了。與此同時，大麻行業的幷購環境已經升溫，叠加近期私有資産的定價水平，我們有理由相信MSOs龍頭股的業績預測還有上調的空間。

簡單來說，美國MSOs龍頭股的基本面正在不斷向好，但它們的股票却上漲乏力。無論是這些美國最大的MSOs，還是很多其他規模較小的MSOs，資産負債表穩健，增長前景可期以及低估值都是他們的共同特徵。今年年底前，當投資者開始關注2022年的前景時，MSOs股票價格有望上漲。很多投資者可能已經開始動手了，本月早些時候，一家未指名機構以每股$30的價格買入$5000萬的GTI股票。