Foothills Exploration, Inc. (OTC: FTXP)
专注于满足当前和未来的能源需求
进入2022年2月，那些做空石油的人大概已经被打击得哑口无言了。随着油价回到7年高位附近得，全球石油需求恢复到新冠肺炎疫情前的水平，全球石油库存跌到常规水平以下，再加上美国页岩油生产活动克制和欧佩克在实现产量配额方面面临挑战，石油和能源股的背景已经很长时间没有像今天这样出现一边倒的利好了。
今年迄今为止，油价已经上涨了15%，对能源投资者来说，最关心的肯定是油价还有多少上涨空间？能源股经过2021年的强劲表现之后，是否还能买入？油价上涨的过程中还存在哪些风险？
纵观当下的石油市场，供应危机愈演愈烈。长达七年的熊市使得一些企业面临现金流枯竭，石油行业也因此无法充分投资于新的生产能力来满足需求的增长。投资支出在2014年达到顶峰后一直保持在低位。从历史上看，随着油价的上涨，支出一般会随着企业现金流的改善而强劲反弹，然而，本周期的独特之处在于环境、社会和公司治理（ESG）层面的压力，再加上股东对股息和股票回购的要求。
随着美国页岩油的产量增长落后于全球能源需求的增长，以及全世界对石油行业长周期项目(四到六年才能上线)的依赖，油市未来的运行轨迹与我们过去十年所走过的道路可能截然不同。
当下，对每桶油100美元的呼声层出不穷。那些被普通人视而不见但是被分析师洞若观火的情况包括：尽管航空燃料市场仍然疲软，但是石油需求已经回升到COVID-19爆发前的日均约1.01亿桶左右；与2021年初的石油库存过剩2.2亿桶相比，现在处于比2017-2019年平均水平仍然少了2200万桶的赤字状态。
就拿经济合作与发展组织（OECD）的库存来说，这是能源投资者广泛关注的一个指标，根据国际能源署（IEA）的测量，现在正迅速接近2010-2014年的水平，那是十多年前美国页岩油崛起之前的时期，而且当时全球油价平均在每桶100美元左右。
至于为什么提到美国页岩油？如果不是因为美国页岩在过去十年的繁荣，非欧佩克的产量将基本持平，而需求每天增长约1000万桶。现在，随着美国页岩油超速增长的结束，石油库存回到了美国页岩油崛起之前的水平，多年来对长周期项目投资不足的挑战即将变得更加明显。
与此同时，全球超级大公司正在优先考虑脱碳和撤资，因此，鉴于长期增长趋势的不确定性，以及能源公司需要偿还债务、回购股票和增加股息，投资新产能的意愿基本上不存在。再加上欧佩克+在今年年底前迅速耗尽其备用产能。就目前而言，我们相信石油需求将至少再增长十年，而供应增长的结构性挑战意味着库存水平下降，这将继续给油价带来上行压力。
一些投资者可能认为，从历史标准来看，目前约90美元/桶的布伦特原油价格已经在“高位”了，但实际上这只是恢复到了正常水平。在2011年至2014年期间，油价平均就是在这个水平，而现在需求仍在强劲增长。
鉴于全球石油需求已经恢复常态化，欧佩克可能在今年晚些时候达到备用产能的枯竭，美国页岩油的超速增长由于公司需要满足对投资者的季度浮动股息支付而结束，以及全球超级巨头没有能力也不愿意充分投资于新的供应，到2022年底石油达到每桶100美元的可能性很大。
不过，在油价上涨的过程中，仍然面临一些风险。比如，从需求的角度来看，如若出现一种新的致命的COVID-19病毒而且使疫苗失效，全球限制出行的措施可能会对能源需求造成破坏，但是这种可能性并不大，所以需求复苏仍将继续。加之，过去两年被压抑的休闲旅行需求是巨大的，这也是今年石油需求复苏可能进一步上行的一个关键原因。
在供应方面，最显而易见的风险是美国和伊朗之间的协议以及与石油有关的出口限制的结束。一些不光明正大的出口可能会导致大约70-80万桶的“新”产量进入市场，而且这一数量很容易被欧佩克容纳，并被不断增长的需求所吸收，但可能会带来持续几天或几周的消息面头条风险，给油价带来压力。
在这种潜在的定价背景下，油价或许已经找到了每桶70-75美元的底部，并有可能在2023年站上100美元并持续数年，果真如此，对能源股的估值有怎样的影响？能源股票是否仍然代表着一代人的机会？
根据我们的估算，加拿大石油股当前的估值折算下来相当于大约60美元/桶的油价。投资者得到的不仅仅是对当前87美元/桶油价的免费选择权，还有高盛集团、Cornerstone Analytics Inc.、Energy Aspects Ltd.、摩根士丹利以及越来越多的其他机构和知名投资者对石油的看涨预测。
以2023年每桶100美元计算，我们模拟的23只加拿大能源股的平均自由现金流收益率预计为42%，也就是说，只需2.4年的自由现金流就可以实现私有化。与石油公司平均15年的钻井库存形成对比，对能源股的忽视正允许投资者几乎与空手套白狼的代价获得超过十年的自由现金流。
如何衡量潜在的进一步上升空间？在企业层面上使用10%至15%的目标自由现金流收益率，我们估计加拿大能源股平均仍有约129%的收益。
至于那些享受了近几年收益的能源投资者，最大的风险莫过于过早卖出，因为没有量化仍有哪些潜在的上升空间。前进的道路上无疑将遇到波动，然而，我们相信，需求增长和供应增长受到挑战的汇合意味着我们正处于一个多年的石油牛市中，并将持续至少五到六年时间。
