Foothills Exploration, Inc. (OTC: FTXP)
專注於滿足當前和未來的能源需求
進入2022年2月，那些做空石油的人大概已經被打擊得啞口無言了。隨著油價回到7年高位附近得，全球石油需求恢復到新冠肺炎疫情前的水平，全球石油庫存跌到常規水平以下，再加上美國頁岩油生產活動克制和歐佩克在實現產量配額方面面臨挑戰，石油和能源股的背景已經很長時間沒有像今天這樣出現一邊倒的利好了。
今年迄今為止，油價已經上漲了15%，對能源投資者來說，最關心的肯定是油價還有多少上漲空間？能源股經過2021年的強勁表現之後，是否還能買入？油價上漲的過程中還存在哪些風險？
縱觀當下的石油市場，供應危機愈演愈烈。長達七年的熊市使得一些企業面臨現金流枯竭，石油行業也因此無法充分投資於新的生產能力來滿足需求的增長。投資支出在2014年達到頂峰後一直保持在低位。從歷史上看，隨著油價的上漲，支出一般會隨著企業現金流的改善而強勁反彈，然而，本週期的獨特之處在於環境、社會和公司治理（ESG）層面的壓力，再加上股東對股息和股票回購的要求。
隨著美國頁岩油的產量增長落後於全球能源需求的增長，以及全世界對石油行業長週期項目(四到六年才能上線)的依賴，油市未來的運行軌跡與我們過去十年所走過的道路可能截然不同。
當下，對每桶油100美元的呼聲層出不窮。那些被普通人視而不見但是被分析師洞若觀火的情況包括：儘管航空燃料市場仍然疲軟，但是石油需求已經回升到COVID-19爆發前的日均約1.01億桶左右；與2021年初的石油庫存過剩2.2億桶相比，現在處於比2017-2019年平均水平仍然少了2200萬桶的赤字狀態。
就拿經濟合作與發展組織（OECD）的庫存來說，這是能源投資者廣泛關注的一個指標，根據國際能源署（IEA）的測量，現在正迅速接近2010-2014年的水平，那是十多年前美國頁岩油崛起之前的時期，而且當時全球油價平均在每桶100美元左右。
至於為什麼提到美國頁岩油？如果不是因為美國頁岩在過去十年的繁榮，非歐佩克的產量將基本持平，而需求每天增長約1000萬桶。現在，隨著美國頁岩油超速增長的結束，石油庫存回到了美國頁岩油崛起之前的水平，多年來對長週期項目投資不足的挑戰即將變得更加明顯。
與此同時，全球超級大公司正在優先考慮脫碳和撤資，因此，鑒於長期增長趨勢的不確定性，以及能源公司需要償還債務、回購股票和增加股息，投資新產能的意願基本上不存在。再加上歐佩克+在今年年底前迅速耗盡其備用產能。就目前而言，我們相信石油需求將至少再增長十年，而供應增長的結構性挑戰意味著庫存水平下降，這將繼續給油價帶來上行壓力。
一些投資者可能認為，從歷史標準來看，目前約90美元/桶的布倫特原油價格已經在“高位”了，但實際上這只是恢復到了正常水平。在2011年至2014年期間，油價平均就是在這個水平，而現在需求仍在強勁增長。
鑒於全球石油需求已經恢復常態化，歐佩克可能在今年晚些時候達到備用產能的枯竭，美國頁岩油的超速增長由於公司需要滿足對投資者的季度浮動股息支付而結束，以及全球超級巨頭沒有能力也不願意充分投資於新的供應，到2022年底石油達到每桶100美元的可能性很大。
不過，在油價上漲的過程中，仍然面臨一些風險。比如，從需求的角度來看，如若出現一種新的致命的COVID-19病毒而且使疫苗失效，全球限制出行的措施可能會對能源需求造成破壞，但是這種可能性並不大，所以需求復蘇仍將繼續。加之，過去兩年被壓抑的休閒旅行需求是巨大的，這也是今年石油需求復蘇可能進一步上行的一個關鍵原因。
在供應方面，最顯而易見的風險是美國和伊朗之間的協議以及與石油有關的出口限制的結束。一些不光明正大的出口可能會導致大約70-80萬桶的“新”產量進入市場，而且這一數量很容易被歐佩克容納，並被不斷增長的需求所吸收，但可能會帶來持續幾天或幾周的消息面頭條風險，給油價帶來壓力。
在這種潛在的定價背景下，油價或許已經找到了每桶70-75美元的底部，並有可能在2023年站上100美元並持續數年，果真如此，對能源股的估值有怎樣的影響？能源股票是否仍然代表著一代人的機會？
根據我們的估算，加拿大石油股當前的估值折算下來相當於大約60美元/桶的油價。投資者得到的不僅僅是對當前87美元/桶油價的免費選擇權，還有高盛集團、Cornerstone Analytics Inc.、Energy Aspects Ltd.、摩根士丹利以及越來越多的其他機構和知名投資者對石油的看漲預測。
以2023年每桶100美元計算，我們模擬的23只加拿大能源股的平均自由現金流收益率預計為42%，也就是說，只需2.4年的自由現金流就可以實現私有化。與石油公司平均15年的鑽井庫存形成對比，對能源股的忽視正允許投資者幾乎與空手套白狼的代價獲得超過十年的自由現金流。
如何衡量潛在的進一步上升空間？在企業層面上使用10%至15%的目標自由現金流收益率，我們估計加拿大能源股平均仍有約129%的收益。
至於那些享受了近幾年收益的能源投資者，最大的風險莫過於過早賣出，因為沒有量化仍有哪些潛在的上升空間。前進的道路上無疑將遇到波動，然而，我們相信，需求增長和供應增長受到挑戰的匯合意味著我們正處於一個多年的石油牛市中，並將持續至少五到六年時間。
