在AI算力争夺战的滚滚硝烟中，新云（neocloud）赛道的双雄格局正引发华尔街重新评估。当市场目光聚焦于炙手可热的明星CoreWeave时，一批分析师却已将视线转向其竞争对手Nebius Group（NASDAQ: NBIS）。后者凭借与微软的174亿美元合作，更健康的资本结构与多元化的客户基础，悄然构筑起一道更具韧性的护城河。
周二，CoreWeave与Meta签订了142亿美元云计算协议，股价单日飙涨12%，月内累计涨幅达46%，但DA Davidson分析师Gil Luria仍维持该股“跑输大盘”的评级及36美元的目标价。这位始终看空CoreWeave的分析师在最新报告中直言：Nebius展现出更具吸引力的新云业务模式。
DA Davidson另一名分析师Alexander Platt指出，以订单储备衡量，Nebius估值存在显著折价：CoreWeave手握300亿美元订单储备，市值约600亿美元；而Nebius的200亿美元订单储备对应市值仅280亿美元。更关键的是，Nebius近期与微软签订的174亿美元协议将带来更高质量的订单储备，且非核心业务价值尚未被市场充分认知。尽管Nebius月内股价已上涨70%，Platt认为仅微软合同就能推动估值进一步上行。
Luria强调，CoreWeave的核心风险在于资本结构——公司资产收益率不足5%，但融资成本超过9%。为维持高资本支出，CoreWeave不惜举债甚至将英伟达GPU作为抵押物。为追赶竞争对手并履行订单承诺，该公司可能被迫持续融资，这种模式在利率高企环境下尤为脆弱。相比之下，Nebius可通过出售非核心业务股权（如教育科技平台TripleTen、自动驾驶软件商Avride）融资，无需加重债务负担。
Seaport分析师Jay Goldberg指出，CoreWeave客户高度集中于少数超大规模服务商和AI公司，这种押注大客户的策略构成重大风险。而Nebius正积极拓展更广泛的客户群体，且资本支出效率显著优于对手。一句话总结：Nebius在客户组合、单位经济效益和资本结构方面全面占优。
在AI驱动云计算需求爆发的时代，资本效率与商业模式可持续性正成为投资决策的关键标尺。当市场为CoreWeave的巨额订单欢呼时，专业机构已将目光转向兼具估值优势与财务韧性的潜在赢家。
