在AI算力爭奪戰的滾滾硝煙中，新雲（neocloud）賽道的雙雄格局正引發華爾街重新評估。當市場目光聚焦於炙手可熱的明星CoreWeave時，一批分析師卻已將視線轉向其競爭對手Nebius Group（NASDAQ: NBIS）。後者憑藉與微軟的174億美元合作，更健康的資本結構與多元化的客戶基礎，悄然構築起一道更具韌性的護城河。
週二，CoreWeave與Meta簽訂了142億美元雲計算協議，股價單日飆漲12%，月內累計漲幅達46%，但DA Davidson分析師Gil Luria仍維持該股“跑輸大盤”的評級及36美元的目標價。這位始終看空CoreWeave的分析師在最新報告中直言：Nebius展現出更具吸引力的新雲業務模式。
DA Davidson另一名分析師Alexander Platt指出，以訂單儲備衡量，Nebius估值存在顯著折價：CoreWeave手握300億美元訂單儲備，市值約600億美元；而Nebius的200億美元訂單儲備對應市值僅280億美元。更關鍵的是，Nebius近期與微軟簽訂的174億美元協議將帶來更高質量的訂單儲備，且非核心業務價值尚未被市場充分認知。儘管Nebius月內股價已上漲70%，Platt認為僅微軟合同就能推動估值進一步上行。
Luria強調，CoreWeave的核心風險在於資本結構——公司資產收益率不足5%，但融資成本超過9%。為維持高資本支出，CoreWeave不惜舉債甚至將英偉達GPU作為抵押物。為追趕競爭對手並履行訂單承諾，該公司可能被迫持續融資，這種模式在利率高企環境下尤為脆弱。相比之下，Nebius可通過出售非核心業務股權（如教育科技平臺TripleTen、自動駕駛軟件商Avride）融資，無需加重債務負擔。
Seaport分析師Jay Goldberg指出，CoreWeave客戶高度集中于少數超大規模服務商和AI公司，這種押注大客戶的策略構成重大風險。而Nebius正積極拓展更廣泛的客戶群體，且資本支出效率顯著優於對手。一句話總結：Nebius在客戶組合、單位經濟效益和資本結構方面全面占優。
在AI驅動雲計算需求爆發的時代，資本效率與商業模式可持續性正成為投資決策的關鍵標尺。當市場為CoreWeave的巨額訂單歡呼時，專業機構已將目光轉向兼具估值優勢與財務韌性的潛在贏家。
