近期，礼来 (LLY) 和诺和诺德 (NVO) 与美国政府达成协议，对其GLP-1减肥药实施大幅降价。高盛分析认为，这本质上是一场战略性的“以价换量”交易。尽管价格降幅超出预期，但此举首次为这两大制药巨头打开了Medicare（联邦医疗保险）渠道的大门，其带来的巨大销量增长潜力，预计将显著抵消眼前的定价压力。
根据协议，从2026年开始，Medicare和Medicaid（医疗补助）患者将能以每月245美元的标价获得礼来的Zepbound和诺和诺德的Wegovy等GLP-1药物，Medicare患者的自付费用仅为50美元。高盛指出，尽管这一价格低于其先前预测，但远好于市场曾担忧的、由《降低通胀法案》谈判可能导致的更低价格。这一结果消除了部分不确定性，为市场设定了新的定价基准。此外，协议也涵盖了礼来和诺和诺德即将上市的口服减肥药，为未来产品铺平了道路。
降价的深层战略在于换取前所未有的市场容量。此前，Medicare渠道对肥胖症的覆盖存在不确定性。如今，这一渠道被完全打通。据估计，仅Medicare渠道就覆盖约3000万肥胖症患者，若加上Medicaid，总潜在患者规模可达4000万。高盛认为，销量的巨大增长将有效对冲价格下降对营收的影响，因此维持其对2030年全球抗肥胖药物市场约950亿美元总规模的预测不变。同时，更低的患者自付费用有望提高治疗依从性，并带来更稳定的定价环境。
尽管协议巩固了礼来和诺和诺德的双寡头垄断地位，但两者在此次交易中的处境并不相同。高盛明确认为礼来处于更有利的位置。其依据在于，礼来的Zepbound在报销和现金支付渠道均占据市场份额优势，能从销量增长中获益更多。更重要的是，礼来的口服药orforglipron因获得“优先审评券”而有望提前至2026年第一季度上市，这可能为其带来可观的增量收入。
相比之下，诺和诺德则面临更直接的挑战。公司已预计新定价将在2026年对收入造成“低个位数”的负面影响，这是在已宣布的其他不利因素之上的额外压力。这些因素包括2025年的财务拖累、国际市场仿制药的竞争，以及各州Medicaid覆盖的潜在变动。更长远地看，诺和诺德还需应对2027年《降低通胀法案》价格谈判可能带来的额外价格压力，其核心产品司美格鲁肽可能面临相对于礼来替尔泊肽的价格劣势。
综上所述，礼来与诺和诺德与美国政府的降价协议，是一次以短期利润换取长期市场规模的战略抉择。它正式将政府支付的庞大患者群体纳入商业版图，为整体市场的持续扩张奠定了基础。然而，在这一共同利好的背景下，两家公司的竞争态势已悄然改变，礼来凭借其市场地位和产品管线节奏，似乎在新阶段的竞争中占据了更有利的起跑位置。
