生成式人工智能的热潮已显露疲态。对于AI硬件巨头英伟达（NVDA）而言，其在2025年取得了辉煌的市场表现，股价飙升32%，大幅超越标普500指数。然而，硬件热潮的放缓使得市场开始质疑，这家市值高达4.3万亿美元、全球居首的公司，能否在2026年继续保持增长势头。
英伟达的成功根基深厚，其关键在于构建了强大的竞争壁垒。这一优势很大程度上依赖于其专有的统一计算设备架构软件平台。该平台经过数十年的开发者生态积累，形成了庞大的工具系统与用户知识，构筑了几乎难以撼动的护城河，即使竞争对手能提供相近的硬件规格。得益于生成式AI的蓬勃发展，英伟达充分释放了积累优势，第三季度营收同比增长62%，达到570亿美元，新型数据中心AI芯片的持续热销是主要驱动力。
尽管英伟达的商业模式对股东有利，但对客户而言却成本高昂。公司第三季度毛利率高达73.4%，这类数据通常见于纯软件公司。其客户，如持续公布巨额亏损的行业领军企业，负有控制成本的信托责任。例如，据信ChatGPT的开发商在最近一个季度亏损超过115亿美元，有分析认为相关亏损未来可能急剧扩大。这种客户基础的财务压力，揭示了行业根基的不稳定，最终可能影响投资情绪。
此外，越来越多的顶级客户，例如Alphabet、亚马逊等，正加大投资于专用集成电路。这些定制芯片针对特定任务，成本远低于英伟达的通用图形处理器，代表着一种潜在的长远威胁。
尽管面临客户亏损加剧及转向定制芯片的挑战，英伟达突然崩溃的可能性似乎不大。其股价相对于增长前景而言仍属合理，预期市盈率约为23倍，低于纳斯达克100指数的平均水平。这表明当前市场估值已反映了对其增长显著放缓的预期。
伯恩斯坦最新研报指出，英伟达当前相对于费城半导体指数的估值处于历史极具吸引力的区间，为未来股价回报提供了有利基础。报告分析，英伟达目前的交易价格存在约13%的折价，处于历史估值分布的极低百分位。作为AI核心受益者，其股价约为未来一年预期盈利的25倍，这一前瞻市盈率处于过去十年区间的低水平。
报告进一步强调，这一估值水平不仅在绝对意义上显得“相当便宜”，历史数据也显示，在此估值低位买入并持有一年的投资者平均回报率非常可观。伯恩斯坦维持“跑赢大盘”评级。
