生成式人工智能的熱潮已顯露疲態。對於AI硬件巨頭英偉達（NVDA）而言，其在2025年取得了輝煌的市場表現，股價飆升32%，大幅超越標普500指數。然而，硬件熱潮的放緩使得市場開始質疑，這家市值高達4.3萬億美元、全球居首的公司，能否在2026年繼續保持增長勢頭。
英偉達的成功根基深厚，其關鍵在於構建了強大的競爭壁壘。這一優勢很大程度上依賴於其專有的統一計算設備架構軟件平台。該平台經過數十年的開發者生態積累，形成了龐大的工具系統與用戶知識，構築了幾乎難以撼動的護城河，即使競爭對手能提供相近的硬件規格。得益於生成式AI的蓬勃發展，英偉達充分釋放了積累優勢，第三季度營收同比增長62%，達到570億美元，新型數據中心AI芯片的持續熱銷是主要驅動力。
儘管英偉達的商業模式對股東有利，但對客戶而言卻成本高昂。公司第三季度毛利率高達73.4%，這類數據通常見於純軟件公司。其客戶，如持續公佈巨額虧損的行業領軍企業，負有控製成本的信託責任。例如，據信ChatGPT的開發商在最近一個季度虧損超過115億美元，有分析認為相關虧損未來可能急劇擴大。這種客戶基礎的財務壓力，揭示了行業根基的不穩定，最終可能影響投資情緒。
此外，越來越多的頂級客戶，例如Alphabet、亞馬遜等，正加大投資於專用集成電路。這些定制芯片針對特定任務，成本遠低於英偉達的通用圖形處理器，代表著一種潛在的長遠威脅。
儘管面臨客戶虧損加劇及轉向定制芯片的挑戰，英偉達突然崩潰的可能性似乎不大。其股價相對於增長前景而言仍屬合理，預期市盈率約為23倍，低於納斯達克100指數的平均水平。這表明當前市場估值已反映了對其增長顯著放緩的預期。
伯恩斯坦最新研報指出，英偉達當前相對於費城半導體指數的估值處於歷史極具吸引力的區間，為未來股價回報提供了有利基礎。報告分析，英偉達目前的交易價格存在約13%的折價，處於歷史估值分布的極低百分位。作為AI核心受益者，其股價約為未來一年預期盈利的25倍，這一前瞻市盈率處於過去十年區間的低水平。
報告進一步強調，這一估值水平不僅在絕對意義上顯得“相當便宜”，歷史數據也顯示，在此估值低位買入並持有一年的投資者平均回報率非常可觀。伯恩斯坦維持“跑贏大盤”評級。
