摩根大通：看跌黄金的理由都是错的！

过去五年，黄金价格飙升超过170%，地缘政治动荡和央行购金热潮成为主要推手。尽管市场不时出现看空声音，但摩根大通私人银行执行董事Kriti Gupta与全球投资策略师Justin Biemann均明确指出，当前看跌黄金的种种理由虽然看似合理，却并不正确。

央行购金：结构性需求远未消退

看跌黄金的第一大理由是“央行可能停止购金甚至抛售”。毕竟，2022年俄乌冲突后，全球央行为了分散美元储备黄金购买量已经翻倍。历史上，英国曾在1999-2002年间抛售过半黄金储备，导致金价短期大跌13%（相当于当前约650美元跌幅）。但Gupta和Biemann认为，如今情况完全不同：

• 新兴市场央行仍有巨大增持空间。截至2025年，黄金占新兴市场储备的比例仅19%，而发达市场高达47%。中国虽然已是全球第七大黄金持有国，但黄金仅占其储备的8.6%；波兰、印度、巴西等国同样在持续买入。
• G10央行毫无出售迹象。美联储若要抛售，需立法变革且打破百年先例。2025年YouGov/世界黄金协会调查显示，95%的央行预计未来增持黄金，无人预期减持。

散户追涨杀跌？长期配置逻辑未变

第二大风险来自“散户投资者可能快速离场”。1月底金价一周飙涨20%后又两日暴跌20%，似乎印证了短期资金炒作。但摩根大通团队指出，散户ETF持仓目前约1亿盎司，仅相当于全球央行储备的8%，仍低于2020年1.1亿盎司的历史高点，并不足以主导长期趋势。

更重要的是，黄金作为长期多元化资产的价值未变：它能对冲通胀，在市场下跌时表现稳健，且与其他资产相关性低，有助于降低组合波动。

2026年展望：新需求将推金价走高

摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，尽管涨势不会一帆风顺，但推动金价“重新定价”的趋势尚未结束。中国保险巨头和加密货币社区的入场将带来新增需求，同时美元走弱、美债利率下降及宏观不确定性持续支撑金价。该行预计，2026年央行购金需求仍将维持每季度平均585吨的强劲水平。

总而言之，无论是央行战略需求还是投资者避险配置，黄金的结构性支撑依然牢固——那些看跌的理由，在现实面前恐怕站不住脚。

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