摩根大通：看跌黃金的理由都是錯的！

過去五年，黃金價格飆升超過170%，地緣政治動盪和央行購金熱潮成為主要推手。儘管市場不時出現看空聲音，但摩根大通私人銀行執行董事Kriti Gupta與全球投資策略師Justin Biemann均明確指出，當前看跌黃金的種種理由雖然看似合理，卻並不正確。

央行購金：結構性需求遠未消退

看跌黃金的第一大理由是“央行可能停止購金甚至拋售”。畢竟，2022年俄烏衝突後，全球央行為了分散美元儲備黃金購買量已經翻倍。歷史上，英國曾在1999-2002年間拋售過半黃金儲備，導致金價短期大跌13%（相當於當前約650美元跌幅）。但Gupta和Biemann認為，如今情況完全不同：

• 新興市場央行仍有巨大增持空間。截至2025年，黃金占新興市場儲備的比例僅19%，而發達市場高達47%。中國雖然已是全球第七大黃金持有國，但黃金僅占其儲備的8.6%；波蘭、印度、巴西等國同樣在持續買入。
• G10央行毫無出售跡象。美聯儲若要拋售，需立法變革且打破百年先例。2025年YouGov/世界黃金協會調查顯示，95%的央行預計未來增持黃金，無人預期減持。

散戶追漲殺跌？長期配置邏輯未變

第二大風險來自“散戶投資者可能快速離場”。1月底金價一周飆漲20%後又兩日暴跌20%，似乎印證了短期資金炒作。但摩根大通團隊指出，散戶ETF持倉目前約1億盎司，僅相當於全球央行儲備的8%，仍低於2020年1.1億盎司的歷史高點，並不足以主導長期趨勢。

更重要的是，黃金作為長期多元化資產的價值未變：它能對沖通脹，在市場下跌時表現穩健，且與其他資產相關性低，有助於降低組合波動。

2026年展望：新需求將推金價走高

摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，儘管漲勢不會一帆風順，但推動金價“重新定價”的趨勢尚未結束。中國保險巨頭和加密貨幣社區的入場將帶來新增需求，同時美元走弱、美債利率下降及宏觀不確定性持續支撐金價。該行預計，2026年央行購金需求仍將維持每季度平均585噸的強勁水平。

總而言之，無論是央行戰略需求還是投資者避險配置，黃金的結構性支撐依然牢固——那些看跌的理由，在現實面前恐怕站不住腳。

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