盈利超预期、批发业务回暖，都没能挡住投资者的抛售。耐克（NKE）股价一夜跌回九年前，所有矛头都指向同一个方向：中国市场。
周二，耐克发布了截至2月28日的2026财年第三季度财报。每股收益$0.35远超华尔街预期的$0.28，营收$112.3亿基本符合预期。然而市场却用脚投票——盘中股价暴跌超15%，跌破50美元，创近九年新低。
让投资者夺路而逃的不是过去，而是未来。
管理层明确预警：第四财季大中华区销售额将同比下降约20%。 过去十年，中国一直是耐克最引以为傲的增长故事之一。但这一次，故事彻底反转。刚刚结束的第三财季，这一跌幅已是12%。CFO Matt Friend解释称，更大幅度的下滑源于“减少向渠道铺货”和“加速清理市场库存”。
但更深层的问题在于：中国消费者正在加速“抛弃”耐克。中国消费者正在加速转向安踏、李宁等本土品牌，地缘政治与国货崛起形成双重夹击。反观Lululemon在华仍保持增长——不是“国际品牌”失效，而是耐克自身品牌吸引力松动。
从全球业务看，耐克并非全无亮点：批发业务同比增长5%至65亿美元，显示重拾零售伙伴关系的策略初见成效。但直营收入下降7%，数字渠道下滑9%，新旧渠道断层明显。公司预计第四财季整体营收同比下降2%至4%，推翻了此前“下半财年改善”的预期。
面对暴跌，市场上也开始出现“抄底”的声音。
支持者的逻辑很简单：耐克仍然是全球第一运动品牌，账上趴着81亿美元现金及等价物，资产负债表极其健康。以当前股价计算的股息率已超过3.4%，这在耐克历史上极为罕见。CEO Elliott Hill刚刚上任不久，若他能成功推动产品创新与渠道重组，现在的低估值可能成为一个历史性的买入点。
但反对者指出，中国市场的恶化速度超出了几乎所有分析模型的预期。一个占耐克全球营收约15%的关键市场，如果以20%的速度萎缩，将严重拖累未来两到三个季度的整体利润。 而且，这一下滑并非由于短期宏观波动，而是结构性品牌偏好的转移——这种修复往往需要数年时间。
耐克此次暴跌的逻辑清晰：投资者曾为中国故事支付高溢价，如今这个故事正在被快速证伪。 只要大中华区跌幅还在从12%向20%恶化，任何关于估值底部的讨论都为时过早。3.4%的股息率能挡雨，但挡不住风。
