在当前美股市场，辉瑞 (PFE) 6.7% 的股息率无疑是收益型投资者眼中最亮眼的存在。这一水平远超标普 500 指数仅 1.1% 的平均股息率，换算成实际收益，一笔 2.5 万美元的辉瑞股票投资每年可产生近 1700 美元的分红收入，而投资于标普 500 平均水平的股票只能获得不到 300 美元。
然而，这份诱人的高分红正面临前所未有的挑战，派息可持续性已成为市场热议的焦点。
本月初辉瑞发布的 2026 年第一季度财报为高分红蒙上了一层阴影。尽管公司营收同比增长 5% 表现尚可，但净利润却同比下滑 9%，调整后净利润更是大幅下降 18%。盈利恶化的信号迅速引发市场对辉瑞高额分红可持续性的担忧。
对于股息投资者而言，判断分红能否持续的核心是每股收益 (EPS) 和自由现金流两个指标。最新数据显示，辉瑞第一季度每股收益为 0.47 美元，仅略高于 0.43 美元的季度股息，这意味着公司将超过 91% 的当期收益都用于支付分红，远高于医药行业 50%-70% 的安全派息区间。更令人担忧的是现金流状况，辉瑞第一季度自由现金流为 22 亿美元，而每季度需要支付的股息总额高达 24 亿美元，当期经营产生的现金已不足以覆盖股东分红。
分红压力的背后是辉瑞正在经历的双重结构性危机。疫情期间，辉瑞凭借新冠疫苗和抗病毒药物年营收突破 1000 亿美元，但随着全球疫情结束，新冠相关业务收入断崖式下跌：从 2022 年的 567 亿美元骤降至 2025 年的 67 亿美元，公司预计 2026 年将进一步下滑至约 50 亿美元。雪上加霜的是，2026 年至 2030 年间，包括艾乐妥、爱博新在内的多款核心重磅药物将陆续失去专利保护，仅专利到期一项就将导致 2026 年营收减少约 15 亿美元。
面对危机，辉瑞近年来一直在通过激进的并购、拓展肿瘤业务和研发新管线来重建增长引擎。其中最重要的举措是收购 Seagen，这一交易极大地扩充了辉瑞的肿瘤药物产品线。Seagen 是抗体药物偶联物领域的领导者，这一新兴靶向癌症疗法被普遍认为是未来制药行业最大的长期增长市场之一。
目前，肿瘤业务已占辉瑞总营收的约 27%，多款产品正在帮助抵消新冠业务下滑带来的影响。公司表示，2025 年新上市和收购的产品共创造了 102 亿美元的收入，按运营口径计算同比增长约 14%。面对市场对分红的担忧，辉瑞管理层目前仍明确表示致力于维持现有股息政策，认为随着并购整合深入，成本削减和协同效应将逐步改善盈利能力。
综合来看，辉瑞目前的估值仍具有一定吸引力，股价较疫情高点已下跌超过 60%，当前前瞻市盈率不到 9 倍，是市场上最便宜的大型制药股之一。但市场分析认为，如果财务状况未能显著改善，同时公司继续推进并购战略，未来削减股息的可能性并不能完全排除。
辉瑞在 2026 年既不是一个 “强烈买入” 的标的，也不是一个应该卖出的股票，而更像是一个典型的 “持有” 型投资。这是一家正在经历重大转型的成熟制药公司，通过慷慨的分红让投资者获得等待的回报。如果管理层能够成功执行其肿瘤战略，当前估值可能会显得非常便宜；但如果老药收入流失速度超过新药增长速度，辉瑞股价可能会在未来多年维持横盘震荡。
