过去两年，曾经的 “减肥药之王” 诺和诺德（NVO）市值累计缩水超 60%，大幅跑输大盘。但进入 2026 年，公司股价企稳回升，过去一个月表现尤为亮眼。5 月 6 日发布的一季度财报，以及刚刚在欧洲肥胖大会公布的 Wegovy 高剂量重磅临床数据，让市场重新审视这家丹麦药企的前景。
这波反弹是昙花一现，还是真正反转的开始？
诺和诺德此前的股价暴跌主要源于两大核心压力：一是竞争对手礼来的 Zepbound 凭借更优减重效果强势抢占市场份额，二是司美格鲁肽在加拿大、印度、中国等地区专利即将到期，多家药企已计划推出仿制药。市场普遍认为该公司已失去肥胖药市场的绝对领先地位，增长前景黯淡。
但 5 月 6 日发布的一季度财报成为重要转折点。表面看，公司调整后净销售额同比下降 10% 至 701 亿丹麦克朗（约 110 亿美元），调整后每股收益下降 3% 至 6.63 丹麦克朗（约 1.03 美元），但这一结果完全在公司此前的全年业绩指引范围内，且显著好于市场最悲观的预期。财报超预期的核心动力是今年 1 月上市的口服 Wegovy，凭借便利性优势迅速放量，目前已有超 200 万患者使用，成为公司一季度最大亮点。
就在市场消化一季报利好之际，诺和诺德在 2026 年欧洲肥胖大会上公布的 Wegovy 高剂量（7.2mg）临床数据进一步强化了反弹逻辑。
STEP UP 试验结果显示，接受 7.2mg 剂量治疗的早期应答者（24 周减重≥15%），72 周平均减重达 27.7%，显著高于 2.4mg 标准剂量组的 24.8%；整体人群中，高剂量组平均减重 20.7%，也优于标准剂量组的 17.5%。更关键的是，研究证实 Wegovy 能有效保留肌肉量：患者减掉的体重中 84% 为脂肪，肌肉量仅减少 10%，且肌肉力量保持稳定，破解了 GLP-1 类药物普遍存在的非意愿性肌肉流失行业痛点。
目前，口服 Wegovy 与高剂量注射 Wegovy HD 已形成双轮驱动格局，Wegovy HD 今年已先后在英国、美国、欧盟、巴西获批。此外，公司管线储备充足：下一代肥胖糖尿病药物 CagriSema 待批，双靶点药物 Amycretin、三靶点药物 UBT251（中国二期数据优异）均在稳步推进，未来 12 个月有望迎来多个催化节点。
尽管近期股价反弹，诺和诺德当前估值仍处于历史低位，前瞻市盈率仅为 13.6 倍，低于医疗保健板块 16.8 倍的平均水平。市场认为，虽然当前业绩支撑较低估值，但随着管线持续推进，即使在新产品贡献实质性收入之前，股价也有望迎来持续修复，中期具备一定投资价值。
但公司的反转之路仍存明显挑战。礼来 Zepbound 的竞争压力仍在，司美格鲁肽部分地区专利到期的影响将逐步显现，同时罗氏、辉瑞、勃林格殷格翰等多家药企也在加速布局肥胖药市场，行业竞争日趋激烈。
总体而言，诺和诺德近期的反弹并非短期炒作，而是有扎实的基本面支撑。口服 Wegovy 超预期放量、Wegovy 高剂量的临床突破以及丰富的管线储备，都为后续增长提供了动力。但现在断言完全反转还为时尚早，诺和诺德能否延续上涨势头，仍需观察后续产品销售表现及关键管线的审批进展。
