過去兩年，曾經的 “減肥藥之王” 諾和諾德（NVO）市值累計縮水超 60%，大幅跑輸大盤。但進入 2026 年，公司股價企穩回升，過去一個月表現尤為亮眼。5 月 6 日發佈的一季度財報，以及剛剛在歐洲肥胖大會公佈的 Wegovy 高劑量重磅臨床數據，讓市場重新審視這家丹麥藥企的前景。
這波反彈是曇花一現，還是真正反轉的開始？
諾和諾德此前的股價暴跌主要源於兩大核心壓力：一是競爭對手禮來的 Zepbound 憑藉更優減重效果強勢搶佔市場份額，二是司美格魯肽在加拿大、印度、中國等地區專利即將到期，多家藥企已計劃推出仿製藥。市場普遍認為該公司已失去肥胖藥市場的絕對領先地位，增長前景黯淡。
但 5 月 6 日發佈的一季度財報成為重要轉折點。表面看，公司調整後淨銷售額同比下降 10% 至 701 億丹麥克朗（約 110 億美元），調整後每股收益下降 3% 至 6.63 丹麥克朗（約 1.03 美元），但這一結果完全在公司此前的全年業績指引範圍內，且顯著好於市場最悲觀的預期。財報超預期的核心動力是今年 1 月上市的口服 Wegovy，憑藉便利性優勢迅速放量，目前已有超 200 萬患者使用，成為公司一季度最大亮點。
就在市場消化一季報利好之際，諾和諾德在 2026 年歐洲肥胖大會上公佈的 Wegovy 高劑量（7.2mg）臨床數據進一步強化了反彈邏輯。
STEP UP 試驗結果顯示，接受 7.2mg 劑量治療的早期應答者（24 周減重≥15%），72 周平均減重達 27.7%，顯著高於 2.4mg 標準劑量組的 24.8%；整體人群中，高劑量組平均減重 20.7%，也優於標準劑量組的 17.5%。更關鍵的是，研究證實 Wegovy 能有效保留肌肉量：患者減掉的體重中 84% 為脂肪，肌肉量僅減少 10%，且肌肉力量保持穩定，破解了 GLP-1 類藥物普遍存在的非意願性肌肉流失行業痛點。
目前，口服 Wegovy 與高劑量注射 Wegovy HD 已形成雙輪驅動格局，Wegovy HD 今年已先後在英國、美國、歐盟、巴西獲批。此外，公司管線儲備充足：下一代肥胖糖尿病藥物 CagriSema 待批，雙靶點藥物 Amycretin、三靶點藥物 UBT251（中國二期數據優異）均在穩步推進，未來 12 個月有望迎來多個催化節點。
儘管近期股價反彈，諾和諾德當前估值仍處於歷史低位，前瞻市盈率僅為 13.6 倍，低於醫療保健板塊 16.8 倍的平均水平。市場認為，雖然當前業績支撐較低估值，但隨著管線持續推進，即使在新產品貢獻實質性收入之前，股價也有望迎來持續修復，中期具備一定投資價值。
但公司的反轉之路仍存明顯挑戰。禮來 Zepbound 的競爭壓力仍在，司美格魯肽部分地區專利到期的影響將逐步顯現，同時羅氏、輝瑞、勃林格殷格翰等多家藥企也在加速佈局肥胖藥市場，行業競爭日趨激烈。
總體而言，諾和諾德近期的反彈並非短期炒作，而是有扎實的基本面支撐。口服 Wegovy 超預期放量、Wegovy 高劑量的臨床突破以及豐富的管線儲備，都為後續增長提供了動力。但現在斷言完全反轉還為時尚早，諾和諾德能否延續上漲勢頭，仍需觀察後續產品銷售表現及關鍵管線的審批進展。
