白银价格回落，但结构性牛市的基础仍在

在经历一轮抛物线上涨后，白银市场近期遭遇猛烈抛售，价格从高位大幅回撤。2026年1月初，银价一度触及每盎司113美元，但2月已跌至77美元附近，短短数周跌幅约32%。此后调整延续，6月白银录得2011年9月以来的最大单月跌幅。整个第二季度，银价累计下挫16.57美元/盎司，跌幅高达22.04%，为2020年第一季度疫情恐慌性抛售以来表现最差的一个季度。

面对如此剧烈的波动，市场情绪难免受到冲击，但多位资深机构人士指出，白银长期结构性牛市的基础并未动摇。

Sprott Inc.管理合伙人兼市场策略师Paul Wong在最新分析中表示，6月白银的抛售潮紧随金价暴跌，主要受美联储偏鹰立场、短期利率抬升及美元走强等宏观力量驱动，银价轻易跌破关键支撑，呈现出接近瀑布式的下跌形态，暗示投降式抛售情绪一度蔓延。但他同时强调，尽管短期波动剧烈，从数十年周期来看，白银价格图表仍属其所知最看涨的技术形态之一，长期基本面逻辑完整。

支撑这一判断的核心在于白银市场多年来持续的供给短缺格局。据Wong透露，白银市场已连续七八年处于结构性供应赤字状态，年度供需缺口不断消耗地上库存。与许多大宗商品不同，银矿端几乎没有足以改变中期供应前景的大型新项目进入视野，供给弹性极低。Sprott预计，这种持续性的赤字状况在未来七八年内仍将延续。

与僵硬的供给形成鲜明对比的是，白银的结构性需求正在多个长期趋势上同步扩张。太阳能电池板制造、电气化进程、电动汽车普及、人工智能基础设施建设以及数据中心扩张等，持续为工业用银提供坚实支撑。军事领域的白银消费也因导电性能和在国防供应链中的战略价值而日益上升。此外，货币属性层面，投资者愈发将白银视为一种替代性的价值储存工具，本质上是对黄金主题的高贝塔表达，货币需求的上升进一步强化了价格支撑。

实物市场的紧张态势亦在加固这一逻辑。Wong指出，实物库存持续吃紧，交割压力反复出现，反映出相对于可得供应，实物需求仍相当强劲。随着更多金属流向亚洲市场，以及实物持有日益受到重视，纸市场定价机制的影响力可能随时间推移而逐步减弱。

至于近期极端的价格波动，期权市场的过度投机起到了明显的放大作用。Wong解释说，大量期权头寸的堆积助推了此前的抛物线式上涨，而这些头寸的快速平仓同样放大了下跌。近期数据显示，白银期权未平仓合约的活跃度已从偏离均值四五个标准差的高位逐渐回归至正常区间，这意味着由期权主导的短期极端波动有望收敛。

从历史规律看，白银的波动性远高于黄金，剧烈回撤在白银牛市中并不鲜见，甚至往往是后续强劲上涨的前奏。Wong表示，历史上白银一些最强劲的升势，恰恰发生在严重波动和投资者挫败感蔓延之后。随着必需工业用途与货币需求不断挤出非必需领域，白银的价格地板有望像黄金一样逐步抬高。

结合上述供需格局，部分大型机构的预测仍较乐观。贝莱德和摩根大通等机构的专家此前表示，银价到2026年底有望突破80美元/盎司，到2030年甚至可能触及100美元。尽管短期价格预测随时存在变数，但白银所拥有的持续性供给赤字、扩张中的工业与货币需求，以及紧缩的实物市场条件，确实为其提供了多重长期升值路径。在剧烈回调之后，结构性牛市的根基并未被破坏。