白銀價格回落，但結構性牛市的基礎仍在

在經歷一輪抛物線上漲後，白銀市場近期遭遇猛烈拋售，價格從高位大幅回撤。2026年1月初，銀價一度觸及每盎司113美元，但2月已跌至77美元附近，短短數周跌幅約32%。此後調整延續，6月白銀錄得2011年9月以來的最大單月跌幅。整個第二季度，銀價累計下挫16.57美元/盎司，跌幅高達22.04%，為2020年第一季度疫情恐慌性拋售以來表現最差的一個季度。

面對如此劇烈的波動，市場情緒難免受到衝擊，但多位資深機構人士指出，白銀長期結構性牛市的基礎並未動搖。

Sprott Inc.管理合夥人兼市場策略師Paul Wong在最新分析中表示，6月白銀的拋售潮緊隨金價暴跌，主要受美聯儲偏鷹立場、短期利率抬升及美元走強等宏觀力量驅動，銀價輕易跌破關鍵支撐，呈現出接近瀑布式的下跌形態，暗示投降式拋售情緒一度蔓延。但他同時強調，儘管短期波動劇烈，從數十年週期來看，白銀價格圖表仍屬其所知最看漲的技術形態之一，長期基本面邏輯完整。

支撐這一判斷的核心在於白銀市場多年來持續的供給短缺格局。據Wong透露，白銀市場已連續七八年處於結構性供應赤字狀態，年度供需缺口不斷消耗地上庫存。與許多大宗商品不同，銀礦端幾乎沒有足以改變中期供應前景的大型新項目進入視野，供給彈性極低。Sprott預計，這種持續性的赤字狀況在未來七八年內仍將延續。

與僵硬的供給形成鮮明對比的是，白銀的結構性需求正在多個長期趨勢上同步擴張。太陽能電池板製造、電氣化進程、電動汽車普及、人工智能基礎設施建設以及數據中心擴張等，持續為工業用銀提供堅實支撐。軍事領域的白銀消費也因導電性能和在國防供應鏈中的戰略價值而日益上升。此外，貨幣屬性層面，投資者愈發將白銀視為一種替代性的價值儲存工具，本質上是對黃金主題的高貝塔表達，貨幣需求的上升進一步強化了價格支撐。

實物市場的緊張態勢亦在加固這一邏輯。Wong指出，實物庫存持續吃緊，交割壓力反復出現，反映出相對於可得供應，實物需求仍相當強勁。隨著更多金屬流向亞洲市場，以及實物持有日益受到重視，紙市場定價機制的影響力可能隨時間推移而逐步減弱。

至於近期極端的價格波動，期權市場的過度投機起到了明顯的放大作用。Wong解釋說，大量期權頭寸的堆積助推了此前的抛物線式上漲，而這些頭寸的快速平倉同樣放大了下跌。近期數據顯示，白銀期權未平倉合約的活躍度已從偏離均值四五個標準差的高位逐漸回歸至正常區間，這意味著由期權主導的短期極端波動有望收斂。

從歷史規律看，白銀的波動性遠高於黃金，劇烈回撤在白銀牛市中並不鮮見，甚至往往是後續強勁上漲的前奏。Wong表示，歷史上白銀一些最強勁的升勢，恰恰發生在嚴重波動和投資者挫敗感蔓延之後。隨著必需工業用途與貨幣需求不斷擠出非必需領域，白銀的價格地板有望像黃金一樣逐步抬高。

結合上述供需格局，部分大型機構的預測仍較樂觀。貝萊德和摩根大通等機構的專家此前表示，銀價到2026年底有望突破80美元/盎司，到2030年甚至可能觸及100美元。儘管短期價格預測隨時存在變數，但白銀所擁有的持續性供給赤字、擴張中的工業與貨幣需求，以及緊縮的實物市場條件，確實為其提供了多重長期升值路徑。在劇烈回調之後，結構性牛市的根基並未被破壞。