华尔街金融巨头摩根士丹利(MS)近日发布研报指出，日本科技巨头索尼（SONY）下一代主机平台——预期在2028年或之后推出的PS6——成为无光驱设计的概率明显上升。大摩分析师团队维持对索尼股票的“增持”评级，目标价定为4700日元，较近期股价隐含约41%上行空间。
大摩看好索尼的核心逻辑并非短期硬件销量，而是PlayStation生态正在从“主机销售驱动”升级为“数字内容、网络服务、订阅与高生命周期用户价值驱动”。分析师团队采用分部加总估值法，基于截至2028年3月的索尼财年盈利预测，给予整体公允EV/EBITDA约10.0倍，对应市盈率约19倍。
大摩研报的关键增量判断，源于索尼互动娱乐宣布自2028年1月起停止生产新PlayStation游戏实体光盘。分析师认为，这不是简单的渠道变化，而是下一代主机商业模式的结构性信号。一方面，索尼新游戏产品线将仅以数字下载形式通过PlayStation Store和零售商销售，实体包装可能更多转向下载码；另一方面，取消光驱有助于降低物料清单成本，尤其是在内存和先进图形处理器采购成本上升的背景下，对主机毛利率形成缓冲。
有媒体援引知情人士消息称，目前约80%的PlayStation游戏销售已采用数字形式，这与大摩“数字化迁移生态平台已足够成熟”的判断相互印证。
从基本面来看，索尼的优势在于PlayStation已不再是单一硬件生意，而是拥有大规模活跃账户、内容消费、订阅服务和数字商店抽成的复合平台。官方数据显示，截至2026年3月31日，PS5累计全球出货量超过9300万台，PS4和PS5软件累计销量超过16.40亿份，PlayStation月活跃用户达1.25亿。
2025年12月，PlayStation月活跃用户更达到创纪录的1.32亿，季度总游戏时长同比增加，PlayStation Store软件收入创季度新高，PlayStation Plus也因高阶订阅占比提升而显著贡献利润。大摩预计，截至2027年3月至2029年3月的财年间，索尼营业利润分别为1.70万亿、1.839万亿、1.868万亿日元，其中游戏与网络服务被给予13.0倍EV/EBITDA，为各核心业务中最高估值倍数。
下一代主机走向无光驱化，还意味着索尼可能通过更小机身形态、更低硬件复杂度、更强数字账号绑定，推动PlayStation使用场景“走出客厅”。大摩指出，这有助于支持CEO西野秀明扩大PlayStation使用场景、突破传统客厅边界的目标，与索尼官方“PlayStation主机是通往玩家长期参与和终身价值的入口”的战略定位高度一致。
在摩根士丹利看来，全球AI投资热潮赋予索尼长期增长的两面性。短期看，AI数据中心对存储组件、GPU和先进芯片的争夺推高了游戏主机硬件成本；但长期看，AI技术将提升索尼在游戏开发、内容生产、推荐分发、图像传感器和创作者工具链中的效率与变现能力。
索尼2026年企业战略明确提出以娱乐业务为增长核心，并通过AI智能体应用平台扩展创造力，将自有技术与生成式AI结合，建立以创作者为中心的生产环境。大摩强调，索尼的投资叙事正不断扩张：PS6无光驱化降低硬件复杂度，数字商店与订阅提升利润质量，AI工具提升内容生产效率，而庞大的PlayStation用户网络让索尼兼具“消费电子硬件升级”和“数字娱乐平台复利”两种估值属性。
