支付鼻祖PayPal（PYPL）正站在命运的十字路口。路透社援引知情人士消息称，Stripe与私募股权公司Advent International已联合发出收购要约，报价每股60.50美元，交易总估值超过530亿美元，较周二收盘价溢价约28%。更令市场意外的是，CNBC随后报道，由推特创始人Jack Dorsey执掌的支付公司Block也正加入买方财团，三方各计划出资约170亿美元股权。若成行，全球年处理支付额将高达3.7万亿美元的数字支付巨无霸将浮出水面。
然而，要约投下的震撼，与PayPal自身的坠落轨迹形成尖锐对照。这家成立于上世纪90年代末的支付先驱，市值在2021年巅峰时曾逼近3600亿美元，此后却一路深跌，一度跌至约360亿美元的低谷，蒸发幅度超过九成。过去12个月里，公司市值又缩水逾40%。苹果支付、谷歌支付等消费端产品的侵蚀，叠加Stripe等商户端对手的挤压，让PayPal的增长叙事戛然而止。今年第一季度，公司营收虽同比增长7%至83.5亿美元，但昔日的高速扩张早已不再。
那么，在一家“跌去九成”的过气明星身上，Stripe和Block们究竟看到了什么？
答案藏在用户结构里。Stripe和Block长久以来主攻商户端，而PayPal坐拥一张超过4.3亿消费者账户的庞大网络，以及Venmo这一被Mizuho分析师称为“终极”的点对点支付平台。Venmo已连续六个季度实现支付总额双位数增长，并成为PayPal活跃账户增长的主要引擎，却始终未能被充分货币化。这正是买方眼中的“隐藏宝藏”。TD Cowen分析师Bryan Bergin指出，PayPal的消费者产品“可以显著加速”Stripe打造数字钱包的进程，为Stripe带来直接消费者关系、海量用户基础以及未来金融服务的分销潜力。
协同效应不止于用户。若将PayPal的消费者结账按钮、Venmo的社交支付网络与Stripe的商户受理体系打通，更多交易可留在自有网络内闭环完成，从而降低对Visa和万事达卡的依赖，绕开部分交易费用，提升每一笔支付的利润率。此外，PayPal的消费者触达能力，亦可为Stripe在稳定币等加密业务上的野心提供大规模落地场景。
不过，这笔世纪联姻远未板上钉钉。接近交易的人士称，Stripe与Advent最早于四月初便已初步接洽，但至今未获PayPal董事会正式回应。新上任的CEO Enrique Lores正全力推动大刀阔斧的转型：四月将公司拆分为结账、Venmo与消费者金融服务、支付与加密三大板块，并引入管理层变动；五月又宣布利用人工智能精简运营，计划两三年内节省约15亿美元并重新投入增长。William Blair分析师Andrew Jeffrey因此直言：“我们不认为PayPal的新CEO会轻易接受一份可能被视为趁火打劫的低价要约。若当前报价只是开场试探，Stripe和Advent的出价可能升至每股70美元。”
从市值巅峰3600亿到低价要约的530亿，PayPal的坠落之深，反而令其消费者资产在更善于商户端作战的买家眼中变得格外诱人。一场围绕老牌支付巨头剩余价值的博弈，才刚刚拉开序幕。
