2026年以来，手术机器人龙头直觉外科（Intuitive Surgical，ISRG）股价累计下挫超过30%。若这一跌幅延续至年底，将是该公司自2008年以来表现最差的一年。然而，华尔街分析师却几乎一边倒地维持“买入”评级，对这场深度回调并不恐慌。
触发此轮抛售的直接因素并非业绩滑坡，而是增长预期的降温。今年第二季度，直觉外科全球手术量同比增长16%，收入增长19%，仍保持双位数扩张。但公司给出的全年手术量增长指引落在13.5%至15.5%区间，低于部分投资者预期。市场开始聚焦美国地区手术量增速的放缓，尤其是那些可以择期推迟的手术项目。
与此同时，竞争格局出现新的变量。强生公司的Ottava机器人手术系统已获得监管机构批准，可用于多种软组织手术；美敦力公司的Hugo机器人辅助手术系统也在去年获批。尽管直觉外科在全球机器人手术市场仍占据超过70%的份额，但新进入者的动作让部分投资者重新审视该股的溢价合理性。
华尔街分析师之所以保持乐观，核心逻辑在于直觉外科的商业模式并未受损。这家公司拥有极高的客户转换成本：外科医生在达芬奇系统上完成培训后，已形成操作习惯；医院为引进达芬奇系统投入了数百万美元，自然希望充分摊销这笔资产。这两重因素构成了难以轻易攻破的竞争壁垒。
更值得关注的是经常性收入。医院购入达芬奇系统后，还需持续购买手术所需的器械和配件。第二季度，器械与配件收入达到17亿美元，而系统销售收入为6.85亿美元。这意味着，每一台达芬奇系统落地都为直觉外科开启了长期、重复的收入窗口。
装机量数据也印证了这一逻辑。第二季度，该公司放置了468台达芬奇系统，高于去年同期的395台。截至6月30日，全球安装基数达到11710台，同比增长12%。医院仍在重金投入机器人系统，这本身就是对未来手术需求最直接的背书。
将时间拨回2022年，直觉外科曾遭遇过一段更猛烈的抛售。当年1月至8月，该股跌幅超过40%。彼时，疫情反复导致医院优先收治新冠患者，大量择期手术被推迟；同时利率上行压制了高估值成长股的吸引力。但事后看，那轮下跌成为长期投资者的买入窗口。随后几年，直觉外科股价持续回升，并在去年创下历史新高。
眼下的跌幅已超过2022年全年的26%，但公司基本面与两年前相比并无实质恶化。手术量仍在增长，装机量持续攀升，经常性收入占比保持稳定。分歧只在于，市场愿意为这种增长支付多高的价格。
过去很长一段时间，直觉外科的市盈率常徘徊在80倍附近，高估值意味着高预期，一旦增速稍有回落，股价便容易遭遇剧烈修正。本轮下跌后，该股按过去十二个月盈利计算的市盈率已降至45倍，按分析师未来一年盈利预期计算的远期市盈率为36倍。相比之下，标普500指数的对应水平分别为26倍和21倍。
直觉外科当前经历的是一次由增长预期下调和竞争担忧共同推动的估值修正，而非基本面恶化——装机量增长、器械配件收入占比、医生与医院的转换成本，仍是支撑长期逻辑的三大支柱。溢价虽依然存在，但已从极端水平大幅回落，对于长期投资者而言，当前价格提供了比过去数年更合理的入场位置。分析师群体选择在暴跌中维持买入评级，押注的正是“护城河未被侵蚀，而价格已经更便宜”这一组合，若将持有周期拉长至五年以上，当下或许是一个值得认真评估的窗口。
