美国与中国10年期主权债券收益率之差已扩大至创纪录的317个基点，为彭博自2002年有数据记录以来最阔水平，因10年期美国国债收益率攀升至4.85%，而中国基准收益率持稳于1.68%。这一走势凸显出，尽管北京为支持增长而维持宽松政策，市场却在为美国更坚定的紧缩定价。这也给中国带来了一个熟悉的风险：更多资本为寻求更高回报而外流，以及人民币面临更大压力。
最新的利差扩大不仅仅是债券市场的一个奇特现象。它是全球两大经济体之间政策分化日益加剧的一个清晰、可见的标志。在美国，市场正从对降息的期待转向认为美联储可能需要更长时间维持紧缩以对抗通胀。相比之下，在中国，随着官员依靠更宽松的政策来支撑疲软需求，借贷成本持续走低。
这种分化已将利差推至彭博记录中前所未有的水平。美国10年期收益率升至4.85%，为2023年以来最高，而中国10年期收益率仍固定在1.68%，一眼便能说明问题。当利差扩大到如此程度时，投资者更有动力青睐美元资产而非人民币计价债券，尤其是如果他们预期这一差距将保持宽阔。
其重要性显而易见。更高的美国收益率往往使美国国债资产在全球更具吸引力。更低的中国收益率使借款人在中国融资成本更低，但也可能削弱人民币资产的货币吸引力。彭博报道称，利差扩大增加了中国资本外流加速和人民币承压的风险。
BNY亚太区高级市场策略师Wee Khoon Chong表示，这一走势反映了广泛的宏观分化。他说：“收益率差距扩大反映了宏观和政策周期日益分化。随着市场从预期降息转向为进一步紧缩定价，美国国债收益率上升。相比之下，在内需疲软、通缩持续以及避险资产需求增加的背景下，中国政府债券收益率持续下降。”
这就是创纪录利差背后的核心市场逻辑。美国收益率受到顽固通胀预期和市场对美联储路径重新调整的共同推升。中国收益率则受到仍需支持的经济的压制，使本地债券价格承受一种不同性质的压力：不是来自增长过热，而是来自增长疲软。
其结果是借贷成本出现罕见而鲜明的分化。对全球投资者而言，这意味着两个主要主权市场同时朝相反方向移动。对政策制定者而言，这使在保持货币稳定的同时维持国内融资条件支持性的任务变得更加复杂。对中国而言，担忧在于更大的收益率差距可能使资金更难留在国内。
人民币尚未失守。周四在岸交易显示人民币兑美元报6.7075，几无变动，接近2023年以来最强水平。这种稳定表明市场并未仅因这一走势而恐慌性抛售人民币。但收益率利差的整体方向仍是一个警示信号，尤其是如果美国利率维持高位而中国收益率继续走软。
彭博称，利差扩大增加了中国资本外流加速和人民币承压的风险。这是投资者正在关注的关键传导渠道。当美国债务回报相对于中国上升时，国际资本更有理由流向收益率更高的市场。这可能拖累人民币，并迫使政策制定者在捍卫人民币和维持国内宽松金融条件之间做出选择。
还有一个融资角度的因素。高盛首席中国经济学家闪辉表示，“低利率使一种货币在融资用途上具有吸引力”，历史上日元也出现过类似模式。换言之，廉价资金可能鼓励借款人将某种货币用作融资工具。这并不一定意味着人民币即将复制日元长期疲软的老路，但它确实表明低利率如何塑造跨境资本行为。
中国低成本融资的吸引力已在发行中显现。据《金融时报》通过Herald Corp报道，今年点心债和熊猫债合计发行量突破1万亿元人民币，创下纪录，因借款人利用中国更便宜的融资。这是资本外流风险叙事的一个重要反证：尽管一些投资者可能偏好更高的美国收益率，但一些借款人仍在排队锁定更低的中国利率。
发行量的激增有助于解释为何中国债券市场在收益率下降的同时仍承压。该市场正被用作融资渠道，而不仅仅是价值储存手段。当某一货币或司法管辖区的借贷更便宜时，企业和其他发行人自然会加以利用。这种动态可能与资本外流压力并存，尤其是在国内政策仍比美联储更宽松的情况下。
对全球投资者而言，这种对比十分鲜明。美国提供4.85%的10年期收益率，为2023年以来最高，而中国仍为1.68%。317个基点的利差足以影响投资组合行为、融资决策和汇率预期。它也足以成为一个自我强化的叙事，如果市场继续押注同一交易：华盛顿更高更久，北京更低更久。
短期内，美国国债供应和美联储预期是显而易见的驱动因素。美国财政部将长期债券回购上限设定为最高60亿美元，是最初20亿美元的三倍，但低于华尔街80亿至100亿美元的预期。这很重要，因为回购可以影响美国国债市场的形态，进而影响收益率。如果投资者看到的支持低于预期，长期收益率可能继续承压。
目前，更广泛的市场格局仍指向同一结论：收益率利差由政策分化驱动，而这种分化尚未弥合。美联储路径仍是美国的核心催化剂，而疲软的国内需求、持续的通缩以及对避险资产的偏好使中国收益率保持低迷。
这使人民币处于微妙境地。周四人民币兑美元持稳于6.7075，但债券利差提示需保持谨慎。如果美国收益率维持高位而中国收益率保持低位，创纪录的317个基点利差可能不会是投资者谈论的最后一个。
