真正的投資組合多元化,是收益驅動和交易策略的多元化

投资组合多元化
發佈于: 7 月21, 2020

說起投資組合多元化,我們往往會認爲是資産類別——包括股票、債券和現金這3大資産類別以及房地産——的多元化,認爲這就能分散風險。不過,資産類別的多元化這一傳統的投資理念幷不能真正分散風險。真正的投資組合多元化,是收益驅動(return drivers)和交易策略的多元化,而不是資産類別的多元化。

爲什麽資産類別的多元化無法分散風險?

資産類別存在自我限制這一相同而重大的固有缺陷,因此無法真正實現投資組合的多元化,主要原因有兩個:

  • 限定資産類別爲單邊做多,持有多種資産類別的投資者暴露于同樣的“收益驅動”之下。這會帶來這樣一種風險,即單一收益驅動的失效將同時對多種資産類別造成負面的衝擊。
  • 限定多元化機會在資産類別範疇內,很多由完全不同的收益驅動作爲動力,但能够爲你的投資組合提供巨大的多元化價值的多種交易策略就被排除在外了。

通過資産類別實現多元化的投資組合當中,這些資産類別多數都依賴同樣的收益驅動或基綫條件産生收益。如此一來,這一組合被不必要地暴露于“事件”風險當中,這意味著單一(利空)事件將對整個組合造成負面的影響。

資産類別多元化投資組合究竟能不能分散風險,我們通過下面這個例子予以說明。這個投資組合包括10種資産類別,均等分散于股票、債券和房地産,同時覆蓋美國和國際市場。按照傳統的多元化理念,這一組合已經是相當分散了。然而,在2007-2009年的熊市期間,只有美國和國際債券沒有虧損,其他所有資産均大幅下跌,整體跌幅超過40%。

很明顯,圍繞資産類別組建的投資組合存在不必要的風險,而冒不必要的風險相當于拿你自己的錢去賭博。

收益驅動和交易策略的多元化

真正的投資組合多元化只能通過收益驅動和交易策略,而不是資産類別的多元化才能實現。要實現這一目標,我們首先需要確定和理解每一種交易策略實現業績所必要的基綫條件和收益驅動。

交易策略由兩部分組成:挖掘收益驅動的體系以及最適合捕獲這一收益驅動承諾收益的市場。

收益驅動(體系)+市場=交易策略

然後,合幷這些交易策略創設一個均衡和多元化的投資組合。多數投資者投資組合當中的資産類別其實只有數百種(甚至更多種)收益驅動和市場組合當中的一個有限的子集。比如說,美國股票資産類別實際上指的是在美國股市買入多頭這一體系所構成的策略。

收益驅動如何定義風險?

按照投資組合理論的經典定義,風險是收益率的標準差(波動性)。然而,如果沒有理解投資組合各種策略背後的收益驅動,這種對于風險的經典定義是不充分的。合理和理性的收益驅動是任何成功的交易策略的關鍵。風險只决定于對于這些收益驅動的理解和評估。歷史上都是這樣的例子:很多看上去低風險的投資(典型特徵是低波動且持續每月創造收益),由于幷不是基于合理的收益驅動,突然間就變得一文不值了。

因此,風險幷不决定于收益率的波動性。事實上,高波動性的交易策略,如果基于一個合理和符合邏輯的收益驅動,可以成爲投資組合收益“安全”的貢獻者。

那麽,如果收益率的波動性不是一個可接受的風險定義,更恰當的定義是什麽?答案是回撤。回撤是高收益的最大障礙,是風險的真正度量。虧錢要比翻本難度高得多。比如說,回撤50%之後需要上漲100%才能回到原來的水平,而回撤80%之後再回到原值需要上漲400%。因此,風險管理計劃必須要有針對回撤的應對措施。

波動性和相關性

儘管波動性不是風險的真正度量(原因是波動性沒有充分描述背後的收益驅動),但在投資組合的多元化當中仍是一個重要的概念。

投資組合的業績度量比率,比如說夏普比率,一般描述的就是風險調整後收益與投資組合風險之間的關係。因此,當波動性下降時,夏普比率上升。

一旦我們根據合理的收益驅動制定出交易策略,真正的投資組合多元化就會涉及到將看上去風險更大的單一持倉幷入一個更加安全的多元化投資組合的過程。這種持倉的合幷如何改善投資組合的業績?答案是相關性,即兩個證券價格走勢相互關係的統計度量。

這樣做的好處是什麽?如果兩個證券的收益流是負相關,當其中一個證券的收益流虧損時,另一個收益流極有可能是盈利的。于是,多元化降低了整體的波動性。合幷收益流的波動性要低于單一收益流的波動性。

收益流的多元化降低了投資組合的波動性,而波動性又是夏普比率的分母,因此,當波動性下降時,夏普比率上升。事實上,在完全負相關的極端情况下,夏普比率就是無窮大。因此,真正的投資組合多元化目標是將基于合理收益驅動,同時不相關甚至負相關的策略進行合幷。

總結

多數投資者接受的投資理念是根據資産類別——通常限于股票、債券以及可能的房地産——構建投資組合,然後再長期持有。這種方法不只是風險大,簡直就是賭博。投資組合必須包括基于合理和符合邏輯的收益驅動的策略。將多個不相關的交易策略——每個策略的收益都基于符合邏輯且完全不同的收益驅動——整合進一個真正的多元化的投資組合,這樣才最有可能在多種市場環境下實現最持續和最持久的投資收益。

長期來看,相比僅根據資産類別進行多元化的投資組合,真正的投資組合多元化能够提供更大的收益以及更低的風險。此外,通過增加組合采用的各種收益驅動的數量,未來業績的可預測性也能獲得提升。