過去十幾年，價值投資在成長股大漲的光輝下顯得黯然失色，但這幷不意味著價值投資策略已經徹底失效。相反，最近價值股的輪動加速，專家甚至預測價值股的春天即將到來。不過，價值投資或許幷非是你想像中的那麽簡單。
投資者僅僅追逐價值，即所謂的價廉還是不够的。嚴重低估的股票也可能是高風險個股，投資者極有可能就會陷入價值陷阱：當初買入低估股票，想著以後可以獲得高于平均水平的收益率，結果却正好相反。價值陷阱發生的原因有很多，比如說基本面的不斷惡化，以及市場或競爭格局發生了變化。
爲了避免陷入高波動和高風險的價值陷阱，我們需要在價值投資當中加入質量指標，這種投資策略因此也被稱爲質量收益投資（quality income investing）。相比純粹的價值投資，質量收益投資在熊市中的下行捕獲率更低。
比如說，2000年3月31日至2020年6月30日期間，相比跟踪21個發達海外市場大中市值證券的MSCI EAFE指數，采取質量+價值策略的Pyrford International股票綜合指數的下行捕獲率只有前者的大約三分之二。另外，Pyrford這一質量收益策略的上行捕獲率約爲87%。
一般來說，波動與風險相關，因此低波動意味著低風險，低風險意味著低回報。不過，質量收益投資的目的是要降低下行捕獲率，實現更低的波動和更高的長期收益率。
質量+價值投資策略的核心在于高于市場的股息率，低于市場的財務杠杆以及高于市場的淨資産收益率。幷不是每一隻股票的股息率都必須高于市場，但質量收益投資組合的整體股息率應該高于市場。
此外，組合的高淨資産收益率不能來自于財務杠杆。在資産負債表中放入大量的廉價負債，這樣就可以輕鬆提高淨資産收益率，但這種方式不可持續。低于市場的杠杆降低下行捕獲率，這對于質量收益策略至關重要。
因此，好的商業模式的一個標志就是通過資産周轉率和/或利潤率來驅動淨資産收益率。優質的價值型公司無論是生産産品還是提供服務，都能滿足消費者的需求且供不應求，資産周轉率高。同時，在規模經濟的作用下，企業的利潤率也獲得了提高。
現在問題變成了：這一淨資産收益率可持續嗎？爲此，哈佛大學微觀經濟學教授Michael Porter開發了一套理論框架來確定一家公司的競爭格局以及長期的獲利能力：
行業的進入壁壘，也就是巴菲特經常提及的護城河非常重要。進入壁壘形式多樣，包括技術優勢、品牌區分、版權和專利等。
有沒有可能出現新的産品或服務幷奪走一家公司的優勢？亞馬遜Amazon.com（NASDAQ: AMZN）就是這樣的一家顛覆性公司。該公司進入一個領域，這個領域的公司就將面臨滅頂之灾。
即使是最强大的公司，一旦開打價格戰，獲利能力就將不復存在。因此，投資者要規避高度分散的行業。
被投資公司的實力將决定這家公司的定價權。如果你的客戶是通用汽車General Motors（NYSE: GM），生産的産品要賣給這樣的巨頭，對方會壓價，不會讓你獲得高的淨資産收益率，拿走你的利潤率和獲利能力。
如果一家公司符合上述的基本面分析，這應該會是一隻長期的牛股。如果你的投資組合都是這樣的高質量價值型公司，市場下行對你的衝擊將會减輕。
