过去十几年，价值投资在成长股大涨的光辉下显得黯然失色，但这并不意味着价值投资策略已经彻底失效。相反，最近价值股的轮动加速，专家甚至预测价值股的春天即将到来。不过，价值投资或许并非是你想象中的那么简单。
投资者仅仅追逐价值，即所谓的价廉还是不够的。严重低估的股票也可能是高风险个股，投资者极有可能就会陷入价值陷阱：当初买入低估股票，想着以后可以获得高于平均水平的收益率，结果却正好相反。价值陷阱发生的原因有很多，比如说基本面的不断恶化，以及市场或竞争格局发生了变化。
为了避免陷入高波动和高风险的价值陷阱，我们需要在价值投资当中加入质量指标，这种投资策略因此也被称为质量收益投资（quality income investing）。相比纯粹的价值投资，质量收益投资在熊市中的下行捕获率更低。
比如说，2000年3月31日至2020年6月30日期间，相比跟踪21个发达海外市场大中市值证券的MSCI EAFE指数，采取质量+价值策略的Pyrford International股票综合指数的下行捕获率只有前者的大约三分之二。另外，Pyrford这一质量收益策略的上行捕获率约为87%。
一般来说，波动与风险相关，因此低波动意味着低风险，低风险意味着低回报。不过，质量收益投资的目的是要降低下行捕获率，实现更低的波动和更高的长期收益率。
质量+价值投资策略的核心在于高于市场的股息率，低于市场的财务杠杆以及高于市场的净资产收益率。并不是每一只股票的股息率都必须高于市场，但质量收益投资组合的整体股息率应该高于市场。
此外，组合的高净资产收益率不能来自于财务杠杆。在资产负债表中放入大量的廉价负债，这样就可以轻松提高净资产收益率，但这种方式不可持续。低于市场的杠杆降低下行捕获率，这对于质量收益策略至关重要。
因此，好的商业模式的一个标志就是通过资产周转率和/或利润率来驱动净资产收益率。优质的价值型公司无论是生产产品还是提供服务，都能满足消费者的需求且供不应求，资产周转率高。同时，在规模经济的作用下，企业的利润率也获得了提高。
现在问题变成了：这一净资产收益率可持续吗？为此，哈佛大学微观经济学教授Michael Porter开发了一套理论框架来确定一家公司的竞争格局以及长期的获利能力：
行业的进入壁垒，也就是巴菲特经常提及的护城河非常重要。进入壁垒形式多样，包括技术优势、品牌区分、版权和专利等。
有没有可能出现新的产品或服务并夺走一家公司的优势？亚马逊Amazon.com（NASDAQ: AMZN）就是这样的一家颠覆性公司。该公司进入一个领域，这个领域的公司就将面临灭顶之灾。
即使是最强大的公司，一旦开打价格战，获利能力就将不复存在。因此，投资者要规避高度分散的行业。
被投资公司的实力将决定这家公司的定价权。如果你的客户是通用汽车General Motors（NYSE: GM），生产的产品要卖给这样的巨头，对方会压价，不会让你获得高的净资产收益率，拿走你的利润率和获利能力。
如果一家公司符合上述的基本面分析，这应该会是一只长期的牛股。如果你的投资组合都是这样的高质量价值型公司，市场下行对你的冲击将会减轻。
