新冠疫情的爆發改變了很多事情，就美國股市而言，美國散戶的崛起絕對是2020年的一個看點。目前，美國散戶已經占到股市成交量的五分之一，相比十年前翻了一倍，甚至還涉足主題交易所交易基金（ETF）和大型科技股的短期看漲期權等高風險資産（不容你不信，Robinhood的散戶投資者跑贏了市場）。
這是市場構成的一次重大變化。無論是從換手率，杠杠的使用，還是諸如Robinhood Markets等網絡券商的開戶數來判斷，美國股市都越來越像中國。在中國股市，散戶投資者占市場總成交量的比例可以高達80%。
基金經理等機構投資者可能不會樂見這一現象的出現，因爲這樣一來他們對市場的影響力就被削弱了，不再是股市的主導力量，而且還往往難以理解和把握市場的形勢變化。不過，總的來看，散戶參與度的提高其實是一件好事，在網絡聊天室篩選信息的日內交易員其實是讓定價變得更加有效，尤其是在被動式管理基金的管理資産規模已經超過主動基金的環境下。
就拿中國股市舉例。中國大陸股市的換手率奇高，但却意外地理性。彭博的因子分析顯示，過去三年，中國股市收益的最大驅動力爲盈利預測修正，接下來是盈利能力和趨勢。此外，中國投資者還關注股市分析師的立場和表態。如果你構建一個等權重的投資組合，買入目標價正向變動頭部20%的股票，同時做空底部20%的股票，那麽過去三年的累計收益率將超過60%。
同樣的情况在美國市場上就不存在。在美國股市，基金經理們都一邊倒地追逐成長股，把中國日內交易員看重的重要的財務信號，比如說盈利預測修正或者是公司資産負債表的健康程度拋在一邊。這或許就解釋了中國大陸股市爲何能够在三月全球股市崩盤之際却表現出了更强的抗跌性。在當時的市場環境下，現金爲王。
當然了，散戶市場幷非沒有缺陷，比如說炒作氣氛濃厚。2015年，中國的散戶投資者吹出了一個突破天際的泡沫，當時的藍籌股指數滬深300指數在僅僅八個月的時間裏就翻了一倍。結果是，炒得有多高，跌得就有多慘。2020年，美國的散戶也上演同樣的戲碼，標普500指數較其三月的低點上漲超過60%。
不過，我們也沒有必要感到恐慌，目前幷沒有充足的證據證明散戶的狂熱最終都將以眼泪收場。1987年以來，美國投資者情緒調查每周都會問散戶同樣的一個問題：你如何看待未來六個月的股市，看漲，中性還是看跌？裏昂證券的數據顯示，在所有的調查結果當中，多空差超過25%——多頭處于壓倒性優勢——的次數高達115次，最近一次是在今年的十一月。不過，跟踪觀察調查後10到90天標普500指數的表現，裏昂證券得出的結論是，散戶的狂熱幷不是市場觸頂的指標。相反，股市3個月後平均上漲1.6%，下跌的比例僅有三分之一。
拿美股跟中國股市比較，這會讓美國的投資者感到不安，他們覺得中國大陸市場有些反常，比如說可轉債交易的狂熱，或者是IPO新股上市當天股價的暴漲。不過，這些反常現象的出現往往都是因爲市場監管制度不健全，聰明的散戶投資者鑽空子帶來的，類似美國這樣的成熟市場沒有必要擔心這些問題。說到底，散戶資金幷不是愚蠢的資金，它們帶來的不過是動物本能。
