新冠疫情的爆发改变了很多事情，就美国股市而言，美国散户的崛起绝对是2020年的一个看点。目前，美国散户已经占到股市成交量的五分之一，相比十年前翻了一倍，甚至还涉足主题交易所交易基金（ETF）和大型科技股的短期看涨期权等高风险资产（不容你不信，Robinhood的散户投资者跑赢了市场）。
这是市场构成的一次重大变化。无论是从换手率，杠杠的使用，还是诸如Robinhood Markets等网络券商的开户数来判断，美国股市都越来越像中国。在中国股市，散户投资者占市场总成交量的比例可以高达80%。
基金经理等机构投资者可能不会乐见这一现象的出现，因为这样一来他们对市场的影响力就被削弱了，不再是股市的主导力量，而且还往往难以理解和把握市场的形势变化。不过，总的来看，散户参与度的提高其实是一件好事，在网络聊天室筛选信息的日内交易员其实是让定价变得更加有效，尤其是在被动式管理基金的管理资产规模已经超过主动基金的环境下。
就拿中国股市举例。中国大陆股市的换手率奇高，但却意外地理性。彭博的因子分析显示，过去三年，中国股市收益的最大驱动力为盈利预测修正，接下来是盈利能力和趋势。此外，中国投资者还关注股市分析师的立场和表态。如果你构建一个等权重的投资组合，买入目标价正向变动头部20%的股票，同时做空底部20%的股票，那么过去三年的累计收益率将超过60%。
同样的情况在美国市场上就不存在。在美国股市，基金经理们都一边倒地追逐成长股，把中国日内交易员看重的重要的财务信号，比如说盈利预测修正或者是公司资产负债表的健康程度抛在一边。这或许就解释了中国大陆股市为何能够在三月全球股市崩盘之际却表现出了更强的抗跌性。在当时的市场环境下，现金为王。
当然了，散户市场并非没有缺陷，比如说炒作气氛浓厚。2015年，中国的散户投资者吹出了一个突破天际的泡沫，当时的蓝筹股指数沪深300指数在仅仅八个月的时间里就翻了一倍。结果是，炒得有多高，跌得就有多惨。2020年，美国的散户也上演同样的戏码，标普500指数较其三月的低点上涨超过60%。
不过，我们也没有必要感到恐慌，目前并没有充足的证据证明散户的狂热最终都将以眼泪收场。1987年以来，美国投资者情绪调查每周都会问散户同样的一个问题：你如何看待未来六个月的股市，看涨，中性还是看跌？里昂证券的数据显示，在所有的调查结果当中，多空差超过25%——多头处于压倒性优势——的次数高达115次，最近一次是在今年的十一月。不过，跟踪观察调查后10到90天标普500指数的表现，里昂证券得出的结论是，散户的狂热并不是市场触顶的指标。相反，股市3个月后平均上涨1.6%，下跌的比例仅有三分之一。
拿美股跟中国股市比较，这会让美国的投资者感到不安，他们觉得中国大陆市场有些反常，比如说可转债交易的狂热，或者是IPO新股上市当天股价的暴涨。不过，这些反常现象的出现往往都是因为市场监管制度不健全，聪明的散户投资者钻空子带来的，类似美国这样的成熟市场没有必要担心这些问题。说到底，散户资金并不是愚蠢的资金，它们带来的不过是动物本能。
