對于債券投資者來說，通脹就是大敵，這會侵蝕未來收益的價值。對于股票投資者來說，鑒于通脹對于不同公司的影響也各不相同，因此很難說是利好還是利空。不過，市場的通脹焦慮正在蔓延，這將改寫股市的投資格局和邏輯，投資者在通脹背景下如何見招拆招？
價格壓力上升時，很多股票將遭遇打擊，但歷史經驗顯示，通脹環境下的市場也不乏機會。Ned Davis Research的一項研究顯示，過去五十年，能源股一直是高通脹時期的贏家。
高盛集團推薦銷售撬動盈利能力更强的公司，比如說汽車製造商福特汽車Ford Motor（NYSE: F）和傳媒公司Discovery Communications Inc（NASDAQ: DISCA）。在興業銀行看來，供需失衡環境下，礦業股和化肥生産商能够更好地對沖價格上升的風險。
有關這一話題，無論美聯儲主席鮑威爾現在如何樂觀，通脹終有一天將會再次影響股市。僅僅在過去數周，鷹派人士已經觀察到了令人擔憂的迹象，從全球計算機芯片的短缺到美國生産者價格創出歷史最大增速。
隨著經濟前景的愈發光明，新冠肺炎病例數的持續下降幷且更多財政刺激的即將出臺，通脹焦慮也在四處蔓延。花旗集團的首席美國股票策略師Tobias Levkovich表示，在通脹背景下，不同公司的應對能力存在著巨大的差异，這意味著定價權將成爲一個重要的“超額收益發生器”。
“領先指標顯示通脹恐慌情緒可能正在形成中，”Levkovich寫道。“具備價格彈性的公司應該會勝出。”
Ned Davis的研究結果顯示，消費價格上升期間，能源股的歷史表現最佳。1972年以來的九次高通脹期間，能源行業七次跑贏標普500指數，領先幅度中位數爲14個百分點。
按照投資風格來看，周期性價值股——銷售額對于經濟波動更加敏感且估值相對更低的公司——在通脹率走高時往往會有更好的表現。
由于市場看好全球經濟復蘇，原油價格今年大漲，包括埃克森美孚Exxon Mobil（NYSE: XOM）和Marathon Oil Corp（NYSE: MRO）在內的能源生産商的股價暴漲。2021年，能源板塊領跑標普500指數，漲幅是指數的六倍。
雖然通脹給市場帶來的影響幷非直截了當，但透過表像我們發現，投資者傾向于經營杠杆高，也就是收入撬動利潤能力更强的公司。通脹率上升時，銷售額和投入成本同時上升，但由于收入增長對于盈利的提升作用高于生産成本，因此高杠杆公司的安全性更高。
高盛和彭博編匯的數據顯示，二月初以來，剔除掉行業偏差後經營杠杆最高的一籃子股票的收益率相較最低的一籃子股票高出1.7個百分點，幷且有望連續第四個月跑贏，創2013年縮减購債恐慌年以來的最長跑贏周期。
包括David Kostin在內的高盛策略師指出，由于部分行業得益于材料價格上升而其他行業進行了對沖，因此諸如大宗商品等投入成本的上升對于標普500指數成分股公司的盈利幷不會構成威脅。
相反，人工成本的上升反而是更大的威脅。根據他們的估算，工資增速提高100個基點有可能導致公司利潤下降1%。因此，他們建議投資者選股時更加偏向人工成本占收入比例更低的公司，比如說Under Armour Inc（NYSE: UA）和Biogen Inc（NASDAQ: BIIB）。
“很多投資者相信支出增加將導致通脹率和利率上升，這將降低股票久期的價值幷提升近期增長的重要性，”Kostin本月早些時候寫道。“從歷史上來看，通脹提高了標普500指數公司的名義收入，但由于提價幅度趕不上投入成本的上升幅度，利潤率反而承壓。”
根據股價對于類似銅價和食品價格波動等指標的敏感性，Andrew Lapthorne帶領的興業銀行策略師組建了一個股票籃子，其中基本材料、科技和能源股目前占據該一籃子股票的三分之二。
他們指出，隨著最近幾個月通脹預期的不斷上升，這一投資組合雖然已經證明了自己的價值，但缺陷是這些股票在通貨膨脹减速期的表現糟糕。過去十年的很長一段時期，市場都籠罩在通脹减速的陰影之下。爲了抵消這一缺陷，興業銀行的策略師設計了名爲“看漲複製”的交易，在限制下行風險的同時將上升空間最大化。
“當我們與投資者交流時，他們希望捕獲價值上漲帶來的上升機會的同時對沖通脹風險，但多數人發現這種波動性與他們的風險承受能力不相符。”Lapthorne上周四寫道。“看漲複製達到了恰好的平衡。”
