必和必拓390億美元要約被拒，Anglo American的真正價值應該是多少？

采礦行業近期最大的新聞非礦業巨頭必和必拓BHP Group（NYSE:BHP）提議以390億美元收購英美資源集團Anglo American（LON: AAL）莫屬。英美資源上周五拒絕了這一收購提議，理由是報價低估了該公司的價值。

緊接著，就在本周四（5月2日），據彭博社報道，大宗商品公司嘉能可Glencore（UK:GLEN）正在研究向英美資源集團發起收購要約。同時，必和必拓的競爭對手力拓（Rio Tinto Group）也有意加入這場競購戰中。

值得指出的是，這些潛在的收購都指向了英美資源集團旗下的銅礦業務。必和必拓在收購要約中指出，要求英美資源集團分拆其在南非的鉑和鐵礦石業務。

礦業公司大致可分為兩類：一種是純粹的生產商，比如黃金和銅，這些公司一般很少涉足其他商品領域，因此很容易對其進行估值；另一種是多元化的礦業公司，就像英美資源集團。多元化有助於提高公司抵禦任何單一市場需求沖擊的能力，但也意味著，如果盈利受到業務其他部分疲軟的拖累，投資者就無法從價格反彈中充分獲益。

除銅礦外，英美資源集團還擁有鐵礦石、煤炭、鉑金和鑽石等其他業務。就拿該公司標志性的De Beers鑽石業務來說，由於其唯一真正的競爭對手是俄羅斯受制裁的鑽石開采商，因此估值難度非常大。

業內人士指出，即使沒有來自必和必拓或其他競爭對手的大手筆收購，英美資源集團也面臨著說服股東相信其投資組合能發揮更大潛力的壓力，該公司最終仍有被拆分的可能，以期實現其各部分業務的價值之和。

毋庸置疑，英美資源在南美的銅業務是皇冠上的明珠。據分析師估計，銅業務如果拆分為一家獨立、純粹的公司，其估值甚至可能會高於彭博社爆出必和必拓有意收購的消息前英美資源集團的整體市值。

事實上，必和必拓希望分拆的南非鐵礦石和鉑金業務，這些業務的市盈率要比英美資源集團高增長的銅業務本身的市盈率低得多。英美資源還在澳大利亞擁有一些世界上最好的煉焦煤資產，該公司在巴西的Minas Rio鐵礦對必和必拓也有吸引力。市場對英美資源集團生產的高品質鐵礦石產品的需求量越來越大，這將改善必和必拓為客戶提供的原料種類，可能會給必和必拓留下更多提高報價的空間，而力拓等其他鐵礦石巨頭也可能對此感興趣。

必和必拓去年以64億美元的價格收購了澳大利亞銅礦商Oz Minerals。根據彭博社的計算，即使必和必拓只對英美資源集團的銅資產感興趣，其最初出價仍比其購買Oz銅礦的每噸銅價低約 13%。接受彭博社調查的分析師和交易商認為，必和必拓的出價應介於每股28英鎊至35英鎊之間，平均為30.43英鎊，比英美資源集團本周四的股價高出約15%。

接下來，必和必拓是否會抬高報價，或者有更多的礦商加入對英美資源的競購中，讓我們拭目以待。

 

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