对于债券投资者来说，通胀就是大敌，这会侵蚀未来收益的价值。对于股票投资者来说，鉴于通胀对于不同公司的影响也各不相同，因此很难说是利好还是利空。不过，市场的通胀焦虑正在蔓延，这将改写股市的投资格局和逻辑，投资者在通胀背景下如何见招拆招？
价格压力上升时，很多股票将遭遇打击，但历史经验显示，通胀环境下的市场也不乏机会。Ned Davis Research的一项研究显示，过去五十年，能源股一直是高通胀时期的赢家。
高盛集团推荐销售撬动盈利能力更强的公司，比如说汽车制造商福特汽车Ford Motor（NYSE: F）和传媒公司Discovery Communications Inc（NASDAQ: DISCA）。在兴业银行看来，供需失衡环境下，矿业股和化肥生产商能够更好地对冲价格上升的风险。
有关这一话题，无论美联储主席鲍威尔现在如何乐观，通胀终有一天将会再次影响股市。仅仅在过去数周，鹰派人士已经观察到了令人担忧的迹象，从全球计算机芯片的短缺到美国生产者价格创出历史最大增速。
随着经济前景的愈发光明，新冠肺炎病例数的持续下降并且更多财政刺激的即将出台，通胀焦虑也在四处蔓延。花旗集团的首席美国股票策略师Tobias Levkovich表示，在通胀背景下，不同公司的应对能力存在着巨大的差异，这意味着定价权将成为一个重要的“超额收益发生器”。
“领先指标显示通胀恐慌情绪可能正在形成中，”Levkovich写道。“具备价格弹性的公司应该会胜出。”
Ned Davis的研究结果显示，消费价格上升期间，能源股的历史表现最佳。1972年以来的九次高通胀期间，能源行业七次跑赢标普500指数，领先幅度中位数为14个百分点。
按照投资风格来看，周期性价值股——销售额对于经济波动更加敏感且估值相对更低的公司——在通胀率走高时往往会有更好的表现。
由于市场看好全球经济复苏，原油价格今年大涨，包括埃克森美孚Exxon Mobil（NYSE: XOM）和Marathon Oil Corp（NYSE: MRO）在内的能源生产商的股价暴涨。2021年，能源板块领跑标普500指数，涨幅是指数的六倍。
虽然通胀给市场带来的影响并非直截了当，但透过表象我们发现，投资者倾向于经营杠杆高，也就是收入撬动利润能力更强的公司。通胀率上升时，销售额和投入成本同时上升，但由于收入增长对于盈利的提升作用高于生产成本，因此高杠杆公司的安全性更高。
高盛和彭博编汇的数据显示，二月初以来，剔除掉行业偏差后经营杠杆最高的一篮子股票的收益率相较最低的一篮子股票高出1.7个百分点，并且有望连续第四个月跑赢，创2013年缩减购债恐慌年以来的最长跑赢周期。
包括David Kostin在内的高盛策略师指出，由于部分行业得益于材料价格上升而其他行业进行了对冲，因此诸如大宗商品等投入成本的上升对于标普500指数成分股公司的盈利并不会构成威胁。
相反，人工成本的上升反而是更大的威胁。根据他们的估算，工资增速提高100个基点有可能导致公司利润下降1%。因此，他们建议投资者选股时更加偏向人工成本占收入比例更低的公司，比如说Under Armour Inc（NYSE: UA）和Biogen Inc（NASDAQ: BIIB）。
“很多投资者相信支出增加将导致通胀率和利率上升，这将降低股票久期的价值并提升近期增长的重要性，”Kostin本月早些时候写道。“从历史上来看，通胀提高了标普500指数公司的名义收入，但由于提价幅度赶不上投入成本的上升幅度，利润率反而承压。”
根据股价对于类似铜价和食品价格波动等指标的敏感性，Andrew Lapthorne带领的兴业银行策略师组建了一个股票篮子，其中基本材料、科技和能源股目前占据该一篮子股票的三分之二。
他们指出，随着最近几个月通胀预期的不断上升，这一投资组合虽然已经证明了自己的价值，但缺陷是这些股票在通货膨胀减速期的表现糟糕。过去十年的很长一段时期，市场都笼罩在通胀减速的阴影之下。为了抵消这一缺陷，兴业银行的策略师设计了名为“看涨复制”的交易，在限制下行风险的同时将上升空间最大化。
“当我们与投资者交流时，他们希望捕获价值上涨带来的上升机会的同时对冲通胀风险，但多数人发现这种波动性与他们的风险承受能力不相符。”Lapthorne上周四写道。“看涨复制达到了恰好的平衡。”
