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助力商貸，勇攀高峰！
雖然奧米克戎變體最終可能會放緩復蘇的步伐，但我們的基本情況沒有改變。我們預計再通脹行業會有最後一次反彈，將股市推高走向明年。
“隨著供應鏈的恢復，庫存的重建和西方經濟的重新開放，領先指標正在加強。這種復蘇的力度當然將取決於奧米克戎的進展。”
雖然疫苗的功效可能已經減弱，但加強針會有幫助，而且嚴重程度似乎可控。
債券和股票市場已經迅速適應了這種新情況。在下圖中，較短期限債券的收益率被推高，保持了對中央銀行正常化政策的壓力，而較長期限的債券正在鞏固，反映了中期前景的疲軟。
一個微妙但重要的轉變正在債券市場上演，對股票和領導力產生影響。
來源：《彭博社》
下圖是利率結構或 “收益率曲線”的陡峭程度。最近幾周，隨著又一個新冠病毒”關注變體”的出現，走勢明顯趨於平緩。這種“熊市”趨於平緩是成熟週期的另一個跡象。
隨著我們走向這個商業週期的尾聲，收益率曲線將隨著政策收緊而趨於平緩，最終在我們接近下一個熊市時反轉。我們正在轉向下圖2中的黃色象限，在那裡，投資者開始從更具投機性的、風險更大的資產轉移到更大的、高質量的資產。
最近幾天，我們看到小型公司與市場領導者之間出現了負面分歧。我們在信貸市場上也看到了這一點，隨著投資者從高收益債券中重新加權進入投資級證券，信貸利差轉為上升。
美國的小盤股指數羅素2000指數在上個月突破了長期的交易區間，這對股票市場有利，但此後又回落了（如下圖4）。像這樣的假突破以及有如此多的成分股創下52周新低（下圖），對小公司來說是個不好的信號，也證實了這種向優質領導力的輪換正在開始。
隨著週期的成熟，市場風險較高領域的投機泡沫開始一個接一個地消散。加密貨幣、特斯拉、特殊目的收購公司和無利可圖的技術中很可能出現高點，更不用說更多的小型公司了（如下圖所示）。任何從這裡開始的反彈都可能只是修正性的。
來源：《彭博社》
這些泡沫是緊急政策狀況下的一個結果。如果你看看下圖中的實際利率（名義債券減去收支平衡的通貨膨脹），你會看到實際利率是如何隨著中央銀行大量注入流動資金而崩潰的。股票，尤其是增長型股票隨著這些非常低的實際利率重新評級。
今年2月實際利率的低點也是羅素2000指數的高點，也是無利可圖和顛覆性技術行業的高點，這並非巧合（上圖5）。從那時起，實際利率一直保持在一個範圍內，原因是，即使通脹測試了維持泡沫的 20 年高點，央行仍繼續大規模購買資產。
來源：《彭博社》
隨著實際利率急劇上升（如下圖7），在2013年的 “縮減恐慌 “和退出量化寬鬆貨幣政策1中可以找到一個有用的類比。你可能想知道，為什麼在最近的縮減宣佈之後，我們沒有看到同樣的突破性上漲。2013年，當我們走出歐洲主權債務危機時，我們經歷了通貨緊縮和緊縮，而這次我們有通貨膨脹和財政揮霍，使實際利率長期處於較低水平。隨著通脹壓力的緩解和財政刺激措施的解除（財政拖累），實際利率將不可避免地再次走高，就像2013年那樣。
我們看到同樣的模式在風險指標中上演，信用利差和波動性已經觸底，目前正在走高（如下圖8）。
這些都是市場頂部典型的“分佈”跡象：隨著參與度的下降和領導力的縮小，內部情況不斷惡化，同時，由於波動性和風險指標隨著市場的上升而上升，出現了 “分歧”。在這些中堅力量失敗之前，領導力縮小了最高質量的名稱範圍，我們發現自己處於熊市。
不過，這是對明年的一個擔憂。與此同時，隨著對奧米克戎的擔憂過去，我們應該會看到關鍵的再通脹領域（價值）出現更加像樣的輪換。
