中國的稅收在名義增長乏力下收縮，儘管頭條經濟成長仍維持。財政部數據顯示，2024 年前五個月財政收入同比下降 4.1% 至 11.36 兆元人民幣，為自 2023 年初以來最劇烈的降幅。然而全年實質 GDP 約增長 5%，與官方目標相符。這種不一致並非謎團。通貨緊縮、定向減稅以及增長來源的結構性轉變正在縮窄應稅基礎。這正是對 2025 年政策立場的背景：設定約 5% 的增長目標，並以接近 GDP 4% 的較高中央赤字填補缺口。
中國的預算向名義收入、銷售和利潤徵稅。若物價持平或下跌，實質 GDP 可上升而稅收下滑。這正是過去兩年的情況。生產者物價負增長、消費者物價接近零，名義增長落後於實質增速。作為預算主力的增值稅按從價徵收；定價能力薄弱與折扣促銷會壓縮增值稅，即便銷量在變動。許多工業領域的企業利潤被下跌的產出價格擠壓，進一步削弱企業所得稅。這是 2024 年在實質增長接近目標時稅收下降的最簡單解釋。也因此，若名義動能不回穩，財政情況難以可持續改善。
自 2018 年以來，政策刻意降低稅負以穩定企業與投資。增值稅稅率下調並擴大進項退稅；“留抵退稅”計畫在 2022–2023 年送出創紀錄的退稅。研發加計扣除擴大，高新技術企業適用 15% 的企業稅率，製造業加速折舊政策延續。小微企業受惠於降低的所得稅級距與減費。為支持市場，證券交易印花稅在 2023 年減半。為支持汽車轉型，新能源車購置稅被免除或減免並延長至 2027 年。這些選擇有政策目標：維持資本支出、援助戰略部門並撐住信心。它們同時也按設計降低了計量上的財政收入，中國媒體與官員在為“減稅降費”辯護時多有強調此點。
增長來源很重要。當前週期由製造業升級、某些類別的出口與國家主導的基建推動，而非服務或消費。2024 年 7 月零售額僅增長 2.6%，凸顯家庭需求疲弱。服務與可支配支出生成相對旺盛的增值稅與消費稅；消費表現不佳時恢復的稅收較少。與此同時，向“新質生產力”傾斜使產出流向享有慷慨激勵且應稅利潤薄的部門。新能源車與太陽能設備為政策重點，但稅收減免與出口增值稅退稅意味著隨著這些領域擴張，國家在邊境退回的稅款也更多。美國關稅與其他外部摩擦提高成本並壓抑進口量，減少了進口增值稅與關稅收入。結果是：經濟在那些政策上較輕稅或因價格因素而稅收稀薄的領域擴張。
房地產縮減持續侵蝕預算內外的現金流。與房地產相關的稅種，如契稅與土地增值稅，因交易減少而疲軟。與房企資本市場活動相關的證券印花稅也降低。對地方現金流更具影響力的是，政府性基金預算中的土地出讓收入仍低迷。雖然土地出讓不屬於一般公共預算，但多年來其為地方基礎設施與社會義務提供資金。其下降迫使更多依賴轉移支付、更高成本的地方借款或支出收縮。地方融資平台清理使其難以自由展期債務，放慢了項目管線，進而減緩了隨之而來的應稅活動。
財政體系正透過更多中央支持與更嚴格管控進行調整。依據“十四五”提出的“現代財稅制度”要求，北京已增加對下級政府的轉移支付以“保基本”——確保基本公共服務與工資。專項再融資債被用來置換高成本的隱性債務，並在《預算法》下加強了紀律。關於“稅制改革 2.0”的討論反映結構性不匹配：地方負責大部分公共服務卻缺乏有彈性的地方稅收。中央已承擔更大份額的增值稅並透過專項與一般轉移支付更多返還。這強化了自上而下的控制，但使省縣具備彈性的收入更少，加深對中央的依賴並抑制地方承擔風險的意願。
政策信號指向更多中央資產負債表支持，而非普遍加稅。政府為 2025 年設定“約 5%”的增長目標，並把官方赤字提高到約 GDP 的 4%，為數十年來的高位，同時規劃發行專項國債。目的是支撐投資與產業升級，同時緩衝地方預算。人民日報強調韌性與產能“新高”，與產業政策路線一致。財政部也推動國企增加向國有資本預算的股息分配，預計此趨勢將向十四五目標持續推進。消費稅改革——將更多類別轉移到零售端並中央化徵收——仍在議程中，但推行較為謹慎。若價格持續疲軟且家庭持續謹慎，這些工具都不會立即提升稅基。
從財政帳目來看，中國的 5% 實質增長與更緊的現金現實並存：增值稅被通縮與退稅擠壓、企業所得稅受利潤壓力拖累、關稅減少隨著進口基數縮小，以及房地產相關稅仍然疲弱。財政部在 2024 年初的頭條收入下降以及全年疲軟結果，與這些因素相一致。國際評論或許會誇大難題；中國官方信息有時又低估結構性壓力。雙方都忽略了機制：名義增長與政策設計比實質 GDP 頭條更為重要。若名義增長回升，稅收也會回升，無需改變稅法。若不回升，更高的赤字與轉移支付將承擔更多工作。
可持續的財政改善依賴三項轉變。其一，透過較堅挺的物價與更強的家庭需求提高名義增長。這牽涉家庭資產負債表與服務業就業；擴大社會保險、放寬大城市戶籍門檻以及有針對性的家庭收入支持會有所幫助。其二，隨時間擴大稅基：實施設計良好的房產稅、謹慎調整個人所得稅的免稅額與扣除，以及推進消費稅改革。這些在政治與技術上都很困難，並非立竿見影。其三，穩定房地產下行週期並釐清地方融資平台的角色以恢復可預期的地方現金流。在此期間，國家可以仰賴國企股息並維持對戰略部門的選擇性稅收減免，但這些只是權宜之計。
需關注的關鍵指標包括名義 GDP 增長與 GDP 平減指數；PPI 與上中游製造業的企業利潤；增值稅退稅量與出口退稅支出；政府性基金預算中的土地出讓收入；國企向國有資本預算的股息匯回；以及轉移支付後中央與地方的收入與支出分配。市場還應監測任何對證券印花稅與消費稅類別的調整，因為這些可以迅速改變稅收。如果中央在名義增長持續疲軟的情況下維持更大的赤字，財政國家將變得更集中並更依賴發債。這可以支持經濟活動，但在價格與私人需求未扛起更多重任之前，無法解決稅收與 GDP 之間的脫節問題。
