McEwen 報告 Grey Fox 指示資源增加 23%，達 190 萬盎司，另有 43.6 萬盎司推斷資源，並將開發計畫重設為同時考量地下與露天選項。資源估值採用每盎司黃金 3,000 美元之假設，且用於支援預可行性研究，該研究排定在 2026 年第 2 季。規模現已對 Fox Complex 具實質意義，但估值將取決於價格假設、地下與露天之間的礦山排程，以及露天邊坡退讓的土地可及性。
Grey Fox 現有 1,950 萬噸，品位 3.02 g/t Au 指示（1.892 Moz），以及 510 萬噸，品位 2.66 g/t Au 推斷（0.436 Moz）。其中，露天組分為 40.4 萬盎司指示，品位 2.55 g/t，而地下則計入 148.7 萬盎司指示，品位 3.18 g/t。對於 Timmins 地區而言，這些品位具有競爭力：2.5 g/t 的露天礦體屬高品質，而 3.0 g/t 的地下礦體若幾何條件允許進行大量開採則可行。管理層將 Grey Fox 與 2030 年生產翻倍計畫相連，但投資人應記住資源非礦石量，且在 PFS 未依實際價格與成本假設將部分資源轉為儲量前，尚無證明的經濟可行性。
該資源以每盎司 3,000 美元黃金價格與可變切割品位計算：露天 0.4 g/t，地下 1.35 g/t。這些選擇擴大了露天外殼與礦化包絡，以滿足「最終經濟開採之合理可能性」。對於資源報告而言這些假設是可辯護的，但在 PFS 中進行儲量轉換幾乎必然會採用較低的價格假設與更詳細的成本模型。那可能會收緊切割品位、縮小露天外殼，並減少包含盎司，尤其在邊際區域。PFS 中的敏感度表將比頭條資源更為重要。請關注價格假設、處理回收假設、露天情境下之剝離比，以及地下情境中的每盎司開發米數與稀釋。
公司正表態採取地下優先階段，利用 Grey Fox 現有的斜坡及出入口基礎設施提前帶出現金流。有兩個礦帶值得注意。Gibson 擁有 39.3 萬盎司指示，品位 2.72 g/t，另有 29.7 萬盎司推斷，品位 2.59 g/t，且鄰近斜坡。Whiskey Jack 雖然規模較小但品位更高，擁有 12.2 萬盎司指示，品位 5.16 g/t。在太古宙綠岩帶，品位在 2.5–3.5 g/t 範圍的地下礦體，若脈體連續且寬度允許，通常以機械化長孔崩落法開採。靠近現有進出路可降低初期資本支出與到達礦石的時間。交換條件是執行風險：品位控制、稀釋管理與采空區排序需嚴密，以在這些品位下實現利潤率。
資源中已包含露天礦量，但僅限於目前的礦權範圍內。公司指出，若能與相鄰土地所有者達成退讓協議，未來更新可解鎖更多露天資源。這在 Timmins 地區是常見的限制，因為地界會將坑體一分為二。風險在於若談判耗時或需補償，將造成進度延宕與額外資本需求。在許可層面，露天會增加地表干擾，較僅地下開展更可能複雜化時程。正面是 2.55 g/t 的露天進料異常強勁，若能取得，可在礦山早期推動高利潤率。PFS 應量化受限坑體與允許退讓情境之間的價值差距。
鄰近的 Stroud 專案於 2024 年收購，擁有約 27 萬盎司的歷史估算，但該估算並不符合 NI 43-101 規範。公司於 2025 年鑽探逾 6,000 米以驗證該估算，並打算將其納入未來的 Fox Complex 更新。在發布符合規範的資源之前，應將 Stroud 視為上行而非基本情境。如果獲確認且與 Grey Fox 礦化連續，Stroud 可延伸露天外殼或新增地下礦段，並平滑多年礦山排程。地質上要解答的是跨產權界線在經濟寬度上的連續性；PFS 與後續更新應說明域建模與構造控制。
在資源截點後的近期鑽孔包括 5.8 米平均 10.1 g/t、5.4 米平均 5.2 g/t，以及 1.6 米平均 23.8 g/t。這些截距顯示體系中存在有利的品位尾端分布，對地下崩落經濟性與露天情境下的配料均很重要。2026 年 500–1,000 萬美元的鑽探預算（$5–10 million）與將推斷資源在開發區域轉為指示資源、以及沿走向與深度延伸礦化的目標一致。在整個產業中，持續的勘探支出支撐了儲量壽命；Coeur 在 2025 年於 Kensington 的計畫就是一例，定向擴張與密集鑽探支撐了產量提升與單位成本下降。品位仍是成本控制最可靠的槓桿。
2025 年初級公司之融資窗口改善，多家同業成功募得可觀股本。這很重要，因為若 Grey Fox 推進，將需要超出 PFS 支出的資金。選項包括股權、專案債務與選擇性的流金或權利金交易。策略性夥伴關係也再度可行。大型公司已在與小型公司共同出資早期工作以取得選擇權，如 BHP 在斯堪地那維亞的勘探協議所示。儘管 Grey Fox 位於基礎設施與許可途徑成熟的加拿大區域，投資人仍應將法規與社會許可時程納入風險調整估值。與南非日益收緊的體制形成對比，凸顯安大略的相對司法優勢。
關鍵交付項目包括地下與露天之間的礦山計畫分配、從現有資源的儲量轉換率、初始與維持資本支出、每噸營運成本、冶金回收率，以及明確的首批礦石時程。注意價格假設與對較低黃金價格的敏感度、任何露天退讓談判的進展，以及模型如何處理 Gibson 與 Whiskey Jack 的稀釋與礦石損失。若能以現有斜坡通路規劃可行的早期地下產量，並對露天可及性有可見路徑，將使 Grey Fox 成為 Fox Complex 的核心貢獻者。若土地可及性延宕或在儲量切割品位下盎司大幅下降，則屬重大警訊。
