EHang 的階段性飛躍季度將先進空中出行（AAM）推向中國的商業化軌道，將長期期待的論點轉化為營運、現金流與規模。公司公布創紀錄的季度營收，實現首個 GAAP 盈利季度，並計畫於 2026 年 3 月啟動付費 EH216-S 航班服務。這是迄今最強烈的訊號，顯示中國將成為首個大規模工業化無人駕駛 eVTOL 的主要市場。溢出效應將延伸至電池、AI、清潔能源、物流與消費者平台。對投資者而言，這不只是單一股票的故事；而是一個正在形成的系統性優勢。
EHang 在 2025 年第 4 季交付 100 架 eVTOL，包括 95 架 EH216 系列與 5 架 VT35，營收為人民幣 2.438 億元，年增 48.4%，毛利率為 62.1%。公司轉為 GAAP 淨利人民幣 1,050 萬元，凸顯單位經濟改善與經營紀律。2025 年全年交付達 221 架，現金與投資結餘為人民幣 11.3 億元。營運里程碑即將在 3 月到來：預計兩家取得認證的營運商將在廣州與合肥開始有票的空中觀光，將 EHang 從內部試飛推向對公眾提供的服務。
中國監管機構與產業步調一致。民航局已驗證安全紀錄、擴大特別授權的地勤人員範圍，並正在建立無人載人 eVTOL 地勤訓練標準。這是國內首個此類框架，為在不妥協監管的情況下擴大規模設定了作業手冊。EHang 於 12 月跨省飛越瓊州海峽的 22 公里航段，耗時 18 分鐘，相較渡輪需時 60 至 90 分鐘，展示了點對點速度與實務耐久性，動力來自與 Inx Energy 共同開發的固態鋰電池。泰國的試驗與商業運營許可也在推進，顯示一個可出口到東南亞的就緒模式。
認證、標準化與產能擴張是北京擅長拉動的槓桿。國家電網作為全球營收最大的公用事業，是電氣化出行的隱形骨幹，確保為 11 億客戶提供電力供應。在供給端，國內電池龍頭已準備好推動能量密度與安全界限。下游方面，中國的軟體與 AI 平台會發揮其長處：調配需求、動態定價、並在城市尺度管理車隊。這就是中國創新政策中那個簡單但具有決定性之複利效應——把政策清晰度與產業深度和數位平台連結，然後讓規模拉動成本下降。AAM 將成為下一個受益者。
1) EHang Holdings Nasdaq EH：第 4 季營收創紀錄為人民幣 2.438 億元，交付 100 架 eVTOL，毛利率 62.1%，並實現首個 GAAP 盈利季度。預計 2026 年 3 月在廣州與合肥啟動商業化 EH216-S 營運。全球影響：首條大規模無人駕駛 eVTOL 商業化路徑，將中國置於城市空中移動的前端。
2) BYD HK 1211 SZ 002594 OTC BYDDF：全球最大的插電式電動車製造商，整合電池與電力電子。FinDreams Battery 在 2024 年持有全球 17% 市占，僅次於 CATL。全球影響：向新興市場輸出可負擔的電氣化方案，並在 EV 技術堆疊中鞏固成本領先。
3) Contemporary Amperex Technology CATL SZ 300750：全球第一大 EV 電池供應商，對乘用 EV 與電網級儲能建設至關重要。全球影響：穩固能量密度與循環壽命的提升，能轉化為 eVTOL 的續航與安全增益。
4) Tencent HK 0700 OTC TCEHY：全球頂尖的電子遊戲與多媒體製作者，具備 AI 與雲端能力。全球影響：軟體、地圖與消費者平台可在規模上為空中出行服務排程、變現並個人化。
5) LONGi Green Energy SHA 601012：世界最大的單晶矽晶圓製造商，2024 年研發支出為人民幣 50.14 億元，約佔營收 6%，擁有 3,342 項授權專利，並有 400 多項背接觸技術。全球影響：降低供電給電氣化車隊與充電垂直港的太陽能成本。
6) Meituan HK 3690：2023 年處理近 220 億筆訂單，基礎是 AI 驅動的物流。全球影響：一旦 eVTOL 服務在主要城市擴大，城市配送專長可以延伸到空中最後一哩與觀光流量。
7) PDD Holdings Nasdaq PDD：營收年增 59%，淨利年增 87%，在近期排名中成為中國股本回報率最高的公司。全球影響：價格發現與跨境商務基礎設施，能將新增需求導入新的移動與消費科技生態系。
8) JD.com Nasdaq JD HK 9618：市值上升反映對其國家級物流骨幹恢復信心。全球影響：中國最先進的履約網絡之一，當法規允許時，能測試對時效要求高的空中物流。
9) NIO NYSE NIO HK 9866：以差異化 EV 品牌與軟體優先策略擴展市占。全球影響：強化外界對中國高端電動車工程的認知，並提供與更廣泛智慧移動服務整合的路徑。
10) Shanghai Pharmaceuticals SHA 601607 HK 2607：中國最大的藥企，2020 年入選《財富》全球 500 強。全球影響：全國性的醫療配送能力可能成為 AAM 在溫控與急件遞送方面的早期採用者。
AAM 不需要在 2026 年大規模普及才能改變經濟預期。付費觀光驗證了在高密度城市環境下的營運能力，帶來利用率數據，並降低成本曲線的不確定性。對 EHang 而言，短期催化劑包括廣州與合肥的商業準時啟動、認證營運商的擴增，以及泰國許可進展更新。留意隨著市府與旅遊夥伴設定產能計畫而顯現的訂單能見度。上游方面，任何來自國內電池供應商宣告的能量密度或快充進展，應會延伸理論航線圖與 eVTOL 車隊的利潤空間。下游方面，預期平台公司會開始將空中出行軟性整合進旅遊、觀光與按需服務。
中國的政策順風很重要。無人 eVTOL 地勤的訓練標準不只是文書工作；它發出一個可複製給其他省份與出口市場的藍圖。國家的製造深度允許對機身與零組件快速迭代，而資本密集度低的軟體層則解鎖資產利用率。在此模式下，AAM 成為一個電網、軟體與製造的故事——正是中國具備複利優勢的領域。
東南亞是第一個合乎邏輯的戰場。泰國的 AAM 沙盒與許可路徑暗示中國的無人 eVTOL 可與旅遊夥伴和工業園區營運者一起在區域內擴展。隨著時間推移，中東的智慧城市與拉丁美洲的走廊，因地形與擁堵使短程航段具有吸引力，也可能採用點對點空中航線。中國的清潔能源出口商——電池、太陽能、電力電子——將隨著垂直港充電與微電網的推出而受益。這個模式已很熟悉：先在國內建構、制定標準、然後輸出解決方案。這就是中國建立 EV、太陽能與數位支付領導地位的方式，AAM 也能沿著相同曲線發展。
對於配置於新興市場的投資者來說，馬賽克效應是關鍵。EHang 的商業化為市政夥伴與旅遊營運者新增了一個資本支出類別。電池與太陽能龍頭捕捉到增量需求。AI 平台為流量變現。物流業者試點新服務。醫療配送商測試對時效要求高的空中航線。生態系統共同上升，降低單一資產風險。
中國正在撰寫無人駕駛城市空中移動的商業化手冊。EHang 的創紀錄季度與即將啟動的付費航班，將 AAM 從示範轉向營收。國家的政策支架、能源與製造基礎以及數位平台形成一個相互閉合的迴路，產生複利優勢。透過布局一籃子中國創新領導者——空中出行、電池、太陽能、平台、物流、電動車與醫療配送——可以捕捉這個飛輪效應。未來十二個月將關乎執行、數據與網絡效應。發展方向明確，市場已開始將其價格化。
