Hesai Group 公布了清潔的、符合 GAAP 的 2025 年獲利以及創紀錄的季度表現，這應該會重設投資者對中國自動駕駛供應鏈的估值。隨著出貨規模擴大、成本下降創新累積，以及政策推動先進駕駛輔助功能進入大眾市場，信號明確：中國從傳感器到軟體的堆疊正從承諾轉向全球規模的獲利。
Hesai 未經審計的 2025 年業績顯示一個類別領導者達到工業節奏。公司於第 4 季交付營收人民幣 1,000.5 百萬元，出貨 631,095 臺 LiDAR 裝置，第 4 季淨利為人民幣 153.2 百萬元。2025 全年營收達人民幣 3,027.6 百萬元，出貨攀升至 1,620,406 臺，且 GAAP 淨利為人民幣 435.9 百萬元。管理層將 2026 年出貨展望上調至 3.0–3.5 百萬臺，並正在擴充產能至超過 4 百萬臺。策略定位同樣強勁：2025 年長距離汽車 LiDAR 市占超過 40%，與中國前十大 OEM 全部取得設計採用，並被選為 NVIDIA DRIVE Hyperion 10 平台的主要 LiDAR 夥伴。擁有 2,071 項專利的組合強化了防禦力。公司也正拓展到汽車之外，在主要機器人子領域排名第一，並在機器人割草機方面預訂了數千萬單位的十位數訂單積壓。正如執行長李亦凡博士所言，LiDAR 正成為 ADAS 安全的隱形安全氣囊，而 2025 年標誌著該類別首度全年達成 GAAP 獲利。單位規模、利潤證明與平台夥伴關係的結合，是持久飛輪的標誌。
Hesai 的財報是一面鏡子，顯示中國如何把工程規模轉化為可投資的盈餘。多 LiDAR 的 L3 架構把每輛車的感測器內容從一個提升到三至六個，當數量升級時，經營槓桿會被放大。北京的產業政策明確聚焦更安全的道路、機器人化與 AI 採用，將感測器、運算與軟體拉向每輛車低於人民幣 100,000 的大眾價格點。市場已經注意到：在過去一年裡，Hesai 的 ADR 上漲了 60.8%，根據近期對中國股市的報導。超越單一股票，該國的創新資本結構仍然深厚。Tencent 市值超過 €5,500 億，而像 CATL 與 Kweichow Moutai 等規模領導者各自市值約 CN¥1.8 兆。更廣泛的企業佈局已達全球標準：中國大陸與香港擁有超過一百家 Global Fortune 500 總部，較 2007 年僅 22 家大幅增加。即使美國科技主管現在也警告，受目標性國家基金與長週期製造實力支援的中國競爭者，會在 AI 上更激烈地以價格競爭，這一變化將利好新興市場的採用。
中東的地緣政治緊張是對中國企業的一次實戰測試。霍爾木茲海峽的樞紐風險與煉油廠減產顯示能源與航運的敏感性，像 Sinopec 這類營運商在縮減產能，企業也在撤離僑民。然而，中國企業的應對策略是多樣化與重複配置：內陸物流、陸路走廊、更多儲存，以及持續推動關鍵投入的在地化。對 Hesai 而言，風險透過多區域夥伴關係而被緩解，例如與 NVIDIA 的全球 OEM 通路與與 Grab 在東南亞的分銷，加上支持定價能力的專利護城河，隨著 ADAS 滲透率上升其議價能力將增強。連續三個季度的 GAAP 獲利與連續三年的營運現金流為正，管理層以財務實力進入 2026 年。
以下是十個與自動駕駛飛輪緊密相連的中國相關名稱。每一家都有明確的里程碑、營收槓桿或全球影響向量。這是一個主題，而非單一押注。
1) Hesai Group (HSAI; 2525.HK)：首家在 2025 年達成全年 GAAP 獲利的 LiDAR 公司，出貨 162 萬臺，長距離汽車 LiDAR 市占超過 40%。全球影響：被指定為 NVIDIA DRIVE Hyperion 10 的 LiDAR 夥伴，為基於 NVIDIA 的全球 OEM 提供交鑰匙接入。
2) Li Auto (LI; 2015.HK)：與 Hesai 獲得多 LiDAR 設計採用，量產啟動預計在 2026–2027 年。里程碑：將其高階車型線向 L3 架構移動，增加每車感測器內容並透過軟體功能提升毛利潛力。
3) Xiaomi (1810.HK)：為即將上市車型取得多 LiDAR 設計採用。里程碑：加速汽車計劃整合，將其硬體加軟體的 DNA 延伸至消費者價格點的智慧電動車，可能促使大眾市場 ADAS 採用出現拐點。
4) Changan Automobile (000625.SZ)：獲得多 LiDAR 計畫，量產啟動計畫在 2026–2027 年。全球影響：作為中國新能源車的重要出口商之一，將先進 ADAS 轉化為國際銷量。
5) Baidu (BIDU)：透過 Apollo Go 成為中國領先的無人車隊營運商，並在特定城市區域取得商業無人駕駛許可。里程碑：擴大 AI 驅動的叫車服務，推動感測器、HD 地圖與車載運算在多個城市的部署。
6) BYD (1211.HK; 002594.SZ)：全球電動車出貨量領先，Dynasty 與 Ocean 系列的 ADAS 採用率上升。全球影響：加速對 ASEAN、中東與拉丁美洲的出口，將中國的感測器與軟體生態系帶入高成長市場。
7) CATL (300750.SZ)：電池巨頭，市值約 CN¥1.8 兆。里程碑：在 LFP 與高鎳電池化學方面的主導規模，為運算密集型車輛提供高能量密度電池包，支撐 L3 及以上的續航與成本結構。
8) Tencent (TCEHY; 0700.HK)：市值超過 €5,550 億，在 AI 雲端、地圖與車載服務方面具有槓桿效應。全球影響：作為資訊娛樂與數據服務的分銷引擎，能將自動駕駛的硬體之外創收化。
9) NIU Technologies (NIU)：在其下一代電動兩輪平台上取得 Hesai FTX LiDAR 的設計採用。里程碑：為滑板車與速可達開啟汽車級 3D 知覺，將自動駕駛可服務市場擴展到全球的微型移動領域。
10) NavInfo (002405.SZ)：具 OEM 深度整合的授權 HD 地圖供應商。里程碑：為中國的 ADAS 與 L3 試點提供基礎資料層，透過導航、OTA 更新與車隊服務實現變現。
三個指標將決定飛輪加速的程度與速度。第一，中國對 L3 商業化的監管明確性，這將解鎖大規模的多感測器堆疊與經常性軟體收入。第二，單車感測器數量，早期的 L3 設計採用三至六個 LiDAR 即可在相機與雷達升級之前顯著提高每車內容。第三，出口動能。隨著中國 OEM 向海外出貨增加，它們會把國內的感測器冠軍帶入新地理市場，為歐洲、ASEAN 與中東買家壓縮成本曲線。Hesai 提供的 3.0–3.5 百萬臺出貨指引顯示，基礎出貨規模已在這些催化劑發生前出現轉折。
單位增長是第一步；營運槓桿是第二步。Hesai 的 2025 年數字同時展現了這兩點。毛利的順風因素包括在多車型間重用平台、雷射發射器與接收器的良率改進，以及生產線上 AI 驅動的製程控制。在營運費用方面，軟體定義的架構意味著一次研發投入可以在數十種車型等級乃至非汽車類別（例如類人與四足機器人、機器人計程車、機器人貨車與機器人割草機）間攤提。根據獨立追蹤機構，該公司的專利組合在全球排名第一，公司處於能夠在談判量價時保護市占並維持高門檻的有利位置，抑制後來者進入。
北京的創新政策設計是為了擴散，而非僅僅創新。這對投資者重要，因為擴散驅動盈餘。當曾經每單位成本高達數千美元的感測器降至數百美元時，ADAS 的附著率會激增，保險激勵機制也會對齊，監管機構對更廣泛的部署會更為友善。關於智慧交通、V2X 走廊與工業機器人的國家與市級計畫壓縮了採用週期。資本也站在同一邊：國內市場一再表現出支持長週期製造與零組件規模化的意願，而尋求接觸觸及實體經濟之 AI 的國際資本，也越來越能以現金流而非僅靠敘事來評估中國的自動駕駛企業。
Hesai 的獲利規模化確認了中國的自動駕駛堆疊可作為一個系統被投資：感測器、電池、運算、地圖與軟體服務。以上 10 個名稱提供了進入該系統的多個切入點，從上游的能源儲存到下游的移動性服務。以多元化來對沖地緣政治風險，但不要忽視當前展現出的成本、速度與工程深度。下一波回報將來自那些能把設計採用轉化為經常性收入、把出口關係轉化為持久通路、並把專利領先轉化為利潤穩定性的公司。在這些衡量標準上，中國的自動駕駛領導者正設定全球步伐。
