戰略卡位獨一無二但業績暴雷，U.S. Antimony的長期投資邏輯還成立嗎？

5月15日，美國關鍵礦產公司U.S. Antimony（NYSE: UAMY）股價單日暴跌逾10%，盤中一度觸及七連陰。觸發這一波拋售的，是該公司當日發布的一季度財報——營收同比下滑至680萬美元，淨虧損高達1130萬美元，與此前分析師預期的1970萬美元營收目標相去甚遠。任何一家公司交出如此懸殊的業績答卷，市場用腳投票都不足為奇。

然而，把股價下跌簡單歸結為“業績暴雷”可能會錯過更重要的東西。真正需要拷問的是：這家擁有北美唯一銻生產能力的企業，其長期投資邏輯被破壞了嗎？

業績為何“炸雷”？擴張期的陣痛

一季度財報確實難看。營收從上年的700萬美元降至680萬美元，銻銷量同比下降約23%至27.9萬磅；毛利率從34%驟降至16%，淨虧損1100餘萬美元。CFO Rick Isaak在財報電話會上解釋，虧損主因是約480萬美元的非現金股權激勵支出以及約410萬美元的Larvotto股權投資未實現虧損。公司同時斥資擴大庫存——庫存從2025年底的1250萬美元激增至季末的2200萬美元，消耗了1210萬美元經營現金流。

更重要的是，一季度財報中未計入任何來自國防後勤局2.45億美元大額合同的收入，政府合同預計將在下半年開始貢獻營收。這正是CEO Gary Evans所謂“建設期的顛簸”——在跑馬圈地階段，賬面數字注定不好看。

獨一無二的戰略卡位

投資者必須認清一個事實：在北美地區，U.S. Antimony幾乎沒有真正意義上的競爭對手。公司是目前北美唯一一家銻生產商，也是美國國防部批准的唯一一家完全一體化的銻礦商和加工商。其競爭對手Perpetua Resources的愛達荷州Stibnite項目預計要到2028年才能投產，距離規模化供應還有至少兩年的窗口期。

從銻的供需基本面看，外部環境極為有利。中國對美國的銻出口禁令已於2024年12月生效，盡管2025年11月中方宣布暫停執行該禁令至2026年11月，但全球供應鏈的不確定性從未消散。全球銻現貨價格目前仍穩定在每公斤51.80美元附近，盡管較2025年中每噸近6萬美元的曆史峰值有所回落，但仍遠高於2020年平均水平。美國作為全球最昂貴的銻市場，價格溢價結構令U.S. Antimony擁有可觀的定價空間。

催化劑正在路上：國防合同與擴產落地

公司的核心價值並非來自一季度業績，而在於一系列即將兌現的催化劑。首先，國防後勤局的2.45億美元合同已進入執行階段，前兩個交付通知已完成，收到了1200萬美元銷售訂單。公司的湯普森福爾斯擴建項目預計7月中旬將實現9臺熔爐全面運行，屆時月產能約為230噸。公司重申2026年全年營收指引約為1.25億美元——這意味著後續三個季度的收入需比一季度增長超過1700%。這一目標雖然激進，但在國防合同開始兌現、新產能全面投產的背景下，存在實現的基礎。

短期謹慎，長期樂觀

站在2026年5月中旬的時點，U.S. Antimony的投資邏輯面臨一個核心考驗：資本市場願不願意為“戰略稀缺性”支付等待的時間溢價。

短期來看，風險不可忽視。該股市盈率極高，當前約14億美元的市值對應約36倍的市銷率，任何運營進展不及預期都可能引發劇烈波動。2026年下半年政府合同推進速度、湯普森福爾斯擴產爬坡是否順利，以及中國暫停銻出口禁令到期後是否會延長，都是需要密切跟蹤的變量。

但從更長的時間維度看，美國銻供應鏈實現真正的“去風險化”至少還需要數年時間，而這期間U.S. Antimony作為唯一可用的北美供應商，戰略價值難以替代。

 

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