韓國綜合股價指數（Kospi）7月重挫約33%，創下有史以來最大單月跌幅，前瞻市盈率跌破6倍，降至歷史最低水平。然而極端廉價並未留住資金。當月全球基金從韓國股市淨撤出120億美元，外資離場步伐反而加快。
估值陷阱的背後，是遠超市場承受能力的劇烈波動。今年Kospi已觸發九次熔斷，每次均因盤中跌幅至少達到8%。Kospi 200波動率指數飆升至87，較去年12月水平高出兩倍多。在這種環境下，低廉的估值不再像機會，更像風險警示。
百達資產管理高級投資經理李英傑指出問題核心：“作為全球股票投資者，我認為韓國市場最大的問題是波動性過高。我們無法把資金投入一個近乎賭博的環境。”富達國際的伊恩·薩姆森也表示，高波動讓逢低買入變得困難，“從投資組合構建角度看，必須謹慎，不能過於激進地加倉。”他補充，團隊正尋求以有紀律的方式重新介入，首要任務是控制倉位規模，確保能承受短期波動。
劇烈波動的根源在於指數高度集中。三星電子和SK海力士合計占Kospi權重過半，整個指數猶如對兩家公司和存儲器週期的杠杆押注。疊加掛鉤這些個股的杠杆ETF，市場波動進一步自我強化。
散戶杠杆退潮放大了跌勢。截至7月28日，韓國零售融資餘額降至33.2萬億韓元（約230億美元），較前月高峰萎縮14%。杠杆收縮不僅減少強制買盤，也顯示本土交易者正撤離投機性最強的領域。瀚亞投資組合經理蔡志偉指出，散戶杠杆加劇了市場異常波動，“足以讓投資者懷疑短期前景是否足夠穩定，來支持更大規模的押注。”
監管層已意識到杠杆正成為波動源頭。7月29日晚間，韓國官員召開緊急會議，宣佈計劃進一步限制散戶參與杠杆ETF，包括設定這類產品在投資組合中的占比上限。此前，單一股票杠杆ETF的新掛牌已被暫停。根據新規，投資單一股票杠杆產品需要3000萬韓元現金存款，7月31日生效。
對於許多全球機構，當前估值優勢仍無法覆蓋結構風險。荷寶亞太股票主管約書亞·克拉布表示，公司正“密切關注，等待市場稍作企穩”。百達資產的李英傑強調，市場在杠杆ETF推動下曾過度上漲，如今已遠低於基本面價值，但“我需要先看到市場真正穩定下來”。
市場也不乏亮眼的公司敘事，卻未能轉化為股價支撐。SK海力士季度營業利潤暴增六倍，股價仍在財報電話會後大跌，因公司未提供股東回報和長期合同細節。強勁業績無法彌補治理與資本回報透明度上的缺失。聯邦愛馬仕的喬納森·派恩斯因此將目光投向三星電子，稱其為“全球最便宜的大盤AI股”，即使AI存儲泡沫破裂，低價也能提供一定保護。這只是針對單一個股的防禦性配置，並非對整體韓國市場的看好。
接下來，三星電子完整季度業績將於7月30日公佈，股東回報政策和長期供應合同細節成為焦點。同一周，微軟、Meta、亞馬遜和蘋果也將發佈財報，全球人工智能支出敘事面臨檢驗。若美國科技巨頭的需求繼續支撐存儲器市場，市場情緒或有改善；反之，Kospi的集中度風險將更加沉重。
市盈率跌破6倍，外資卻在加速離場，這一反差揭示出更深層的事實：韓國股市不止是半導體週期的代表，更是一個集中度、散戶杠杆和監管政策高速互動的市場。在波動性真正回落之前，創紀錄的低廉估值可能繼續被全球資本視為需要警惕的陷阱，而非不可錯失的機會。
