Americore Resources (TSXV: AMCO)
Drilling Value in the Silver State
西方稀土供應鏈正在迎來一次重量級整合。
美國稀土與鈾礦生產商 Energy Fuels（NYSE American: UUUU / TSX: EFR）宣佈，將以 19 億美元現金加股票的價格收購德國百年磁企 Vacuumschmelze（簡稱 VAC）。交易完成後，一家覆蓋從礦山到磁鐵全鏈條的西方稀土巨頭將正式誕生。
消息公佈後，Energy Fuels 股價盤前最多下跌 6.2%，最新跌 2.3%。市場的擔憂不難理解：19 億美元的對價不算便宜，整合風險真實存在。
根據交易條款，Energy Fuels 將向私募股權公司 Ara Partners 支付 7.18 億美元現金，外加 6585.3 萬股新發行的普通股。以 6 月 22 日 16.12 美元的收盤價計算，對 VAC 的股權估值約為 19 億美元。交易預計 2027 年初完成，屆時 Ara Partners 將成為 Energy Fuels 最大股東之一，持股約 20%，並獲得一個董事會席位。
這筆錢買的不只是工廠，更是西方稀缺的磁鐵製造能力。
VAC 有超過 100 年歷史，擁有 400 多項專利，客戶超過 1000 家，包括通用汽車等巨頭。它是歐洲和美國唯一一家擁有全系列客戶認證 NdFeB（釹鐵硼）和 SmCo（釤鈷）磁體的商業生產商，產品覆蓋國防、航空航天等高要求場景。
目前 VAC 在德國、美國、馬來西亞等地設有工廠。其中美國南卡羅來納州薩姆特工廠是美國最大的規模化永磁體工廠，現有產能 2000 噸 / 年，可擴產至 12000 噸 / 年。過去十年，VAC 累計交付了超過 10 億塊稀土永磁體。約 85% 的產品按客戶規格定制，與最大客戶的合作關係平均超過 30 年。
VAC 2025 年調整後 EBITDA 為 2900 萬美元，2026 年訂單同比增長超 20%。薩姆特工廠滿產後預計年 EBITDA 可達 6500 萬至 7500 萬美元；如果擴到 4000 噸，有望增至 1.3 億至 1.4 億美元。但這些都是預期，不是現實。
這筆交易的真正價值在於打通了稀土全產業鏈。
Energy Fuels 本身擁有上游稀土礦資產和分離產能，加上正在推進收購的澳大利亞戰略材料公司（ASM）—— 後者在韓國有現成的商業化稀土金屬和合金產能，並計劃在美國新建金屬工廠 —— 再加上 VAC 的下游磁鐵製造能力，三者結合後，Energy Fuels 將成為西方第一家在稀土價值鏈每一個關鍵環節都具備商業化能力的公司。
從澳大利亞 Donald 項目的獨居石原料，到猶他州 White Mesa 工廠的分離加工，再到韓國和美國的金屬合金生產，最後到 VAC 的高性能磁鐵製造 —— 一條完整的西方稀土供應鏈正在成型。
這恰好踩中了 G7 的政策風口。上周 G7 領導人明確表示，目標是到 2030 年將對單一供應商的稀土和永磁體依賴降至 60% 以下，最終目標 50%。美國政府也在真金白銀支持。Energy Fuels 已獲得美國戰略資本辦公室最高 7.25 億美元的有條件貸款承諾，VAC 還持有美國國防部 4100 萬美元贈款。
國際能源署預計，未來十年北美和歐洲的 NdFeB 磁鐵需求將增長 50% 以上。在西方去中國化和供應鏈安全的大背景下，這筆交易的戰略價值毋庸置疑。但戰略價值能不能最終轉化為股東價值，還要看後續的執行和整合。西方最大稀土磁鐵生產商的頭銜，已經在路上了。但能不能戴穩，還得走著瞧。
