Americore Resources (TSXV: AMCO)
Drilling Value in the Silver State
西方稀土供应链正在迎来一次重量级整合。
美国稀土与铀矿生产商 Energy Fuels（NYSE American: UUUU / TSX: EFR）宣布，将以 19 亿美元现金加股票的价格收购德国百年磁企 Vacuumschmelze（简称 VAC）。交易完成后，一家覆盖从矿山到磁铁全链条的西方稀土巨头将正式诞生。
消息公布后，Energy Fuels 股价盘前最多下跌 6.2%，最新跌 2.3%。市场的担忧不难理解：19 亿美元的对价不算便宜，整合风险真实存在。
根据交易条款，Energy Fuels 将向私募股权公司 Ara Partners 支付 7.18 亿美元现金，外加 6585.3 万股新发行的普通股。以 6 月 22 日 16.12 美元的收盘价计算，对 VAC 的股权估值约为 19 亿美元。交易预计 2027 年初完成，届时 Ara Partners 将成为 Energy Fuels 最大股东之一，持股约 20%，并获得一个董事会席位。
这笔钱买的不只是工厂，更是西方稀缺的磁铁制造能力。
VAC 有超过 100 年历史，拥有 400 多项专利，客户超过 1000 家，包括通用汽车等巨头。它是欧洲和美国唯一一家拥有全系列客户认证 NdFeB（钕铁硼）和 SmCo（钐钴）磁体的商业生产商，产品覆盖国防、航空航天等高要求场景。
目前 VAC 在德国、美国、马来西亚等地设有工厂。其中美国南卡罗来纳州萨姆特工厂是美国最大的规模化永磁体工厂，现有产能 2000 吨 / 年，可扩产至 12000 吨 / 年。过去十年，VAC 累计交付了超过 10 亿块稀土永磁体。约 85% 的产品按客户规格定制，与最大客户的合作关系平均超过 30 年。
VAC 2025 年调整后 EBITDA 为 2900 万美元，2026 年订单同比增长超 20%。萨姆特工厂满产后预计年 EBITDA 可达 6500 万至 7500 万美元；如果扩到 4000 吨，有望增至 1.3 亿至 1.4 亿美元。但这些都是预期，不是现实。
这笔交易的真正价值在于打通了稀土全产业链。
Energy Fuels 本身拥有上游稀土矿资产和分离产能，加上正在推进收购的澳大利亚战略材料公司（ASM）—— 后者在韩国有现成的商业化稀土金属和合金产能，并计划在美国新建金属工厂 —— 再加上 VAC 的下游磁铁制造能力，三者结合后，Energy Fuels 将成为西方第一家在稀土价值链每一个关键环节都具备商业化能力的公司。
从澳大利亚 Donald 项目的独居石原料，到犹他州 White Mesa 工厂的分离加工，再到韩国和美国的金属合金生产，最后到 VAC 的高性能磁铁制造 —— 一条完整的西方稀土供应链正在成型。
这恰好踩中了 G7 的政策风口。上周 G7 领导人明确表示，目标是到 2030 年将对单一供应商的稀土和永磁体依赖降至 60% 以下，最终目标 50%。美国政府也在真金白银支持。Energy Fuels 已获得美国战略资本办公室最高 7.25 亿美元的有条件贷款承诺，VAC 还持有美国国防部 4100 万美元赠款。
国际能源署预计，未来十年北美和欧洲的 NdFeB 磁铁需求将增长 50% 以上。在西方去中国化和供应链安全的大背景下，这笔交易的战略价值毋庸置疑。但战略价值能不能最终转化为股东价值，还要看后续的执行和整合。西方最大稀土磁铁生产商的头衔，已经在路上了。但能不能戴稳，还得走着瞧。
