長期以來，亞馬遜（AMZN）的股價鮮與“廉價”二字掛鈎，其電商帝國的擴張曾長期支撐著大幅溢價的交易局面。如今，這家科技巨頭正全力押注另一片疆域：雲計算與人工智能基礎設施。然而，其雄心勃勃的資本支出計劃，卻成為了當前市場情緒的降溫劑。在弱預期與強現實的博弈中，一個歷史性的估值窪地似乎正在顯現。
亞馬遜在北美電商市場已觸及增長天花板，整體收入增速趨緩。但雲業務部門AWS正逐漸成為決定其投資價值的關鍵。今年第一季度，AWS貢獻了公司高達59%的營業利潤，儘管其收入佔比僅為21%，其遠高於電商的營業利潤率可見一斑。更重要的是，AWS以28%的增速領跑公司各項業務，創下近四年來最佳表現。然而，增長越快，投入越大。首席執行官安迪·賈西指出，為支撐這一增長勢頭，資本支出必須同步提升。亞馬遜計劃在2026年為數據中心建設投入驚人的2000億美元，且已有大量客戶排隊等候使用新增產能，這在一定程度上降低了投資風險。
鑒於高資本支出對淨利潤的扭曲，用股價與經營活動現金流的比值來衡量亞馬遜的估值更為合理（該指標不計入資本支出）。從這一角度看，亞馬遜的股價已跌至近二十年來的相對低位，這為長期投資者提供了罕見的安全邊際。
亞馬遜近期發起的250億美元多期限債券發行，在投資級債券市場引發了顯著波瀾。為騰挪資金參與新債認購，投資者紛紛拋售以亞馬遜、Alphabet（GOOGL）、英偉達（NVDA）、Meta（META）、甲骨文（ORCL）及SpaceX為代表的超大規模雲服務商現有債券，導致相關債券價格週二普遍走弱，科技板塊成為當日表現最弱的板塊之一。數據顯示，本次發行的認購需求約為620億美元，較三月融資時減半，顯示出市場對巨頭持續融資的熱情有所降溫。二級市場上，亞馬遜2046年到期債券利差擴大約21個基點，Alphabet 2066年到期債券利差亦擴大約12個基點。
面對科技巨頭為AI基建而持續擴大的融資需求，部分大型投資機構已表現出謹慎態度。Janus Henderson Investors分析師指出，本次債券走弱屬騰挪資金的短期行為，並非信用狀況惡化，但鑒於未來債券供應預期持續增加，該機構已對科技板塊及超大規模雲服務商維持低配，認為發行人需提供更高收益率以換取市場容量。RBC Global Asset Management分析師則預計新債發行溢價約為10至15個基點，同樣維持低配觀點，認為資本開支可能持續超預期並推動更多債券融資，信用利差或將承壓。相比之下，該機構更看好能提供更高利差補償的數據中心項目融資債券。
