长期以来，亚马逊（AMZN）的股价鲜与“廉价”二字挂钩，其电商帝国的扩张曾长期支撑着大幅溢价的交易局面。如今，这家科技巨头正全力押注另一片疆域：云计算与人工智能基础设施。然而，其雄心勃勃的资本支出计划，却成为了当前市场情绪的降温剂。在弱预期与强现实的博弈中，一个历史性的估值洼地似乎正在显现。
亚马逊在北美电商市场已触及增长天花板，整体收入增速趋缓。但云业务部门AWS正逐渐成为决定其投资价值的关键。今年第一季度，AWS贡献了公司高达59%的营业利润，尽管其收入占比仅为21%，其远高于电商的营业利润率可见一斑。更重要的是，AWS以28%的增速领跑公司各项业务，创下近四年来最佳表现。然而，增长越快，投入越大。首席执行官安迪·贾西指出，为支撑这一增长势头，资本支出必须同步提升。亚马逊计划在2026年为数据中心建设投入惊人的2000亿美元，且已有大量客户排队等候使用新增产能，这在一定程度上降低了投资风险。
鉴于高资本支出对净利润的扭曲，用股价与经营活动现金流的比值来衡量亚马逊的估值更为合理（该指标不计入资本支出）。从这一角度看，亚马逊的股价已跌至近二十年来的相对低位，这为长期投资者提供了罕见的安全边际。
亚马逊近期发起的250亿美元多期限债券发行，在投资级债券市场引发了显著波澜。为腾挪资金参与新债认购，投资者纷纷抛售以亚马逊、Alphabet（GOOGL）、英伟达（NVDA）、Meta（META）、甲骨文（ORCL）及SpaceX为代表的超大规模云服务商现有债券，导致相关债券价格周二普遍走弱，科技板块成为当日表现最弱的板块之一。数据显示，本次发行的认购需求约为620亿美元，较三月融资时减半，显示出市场对巨头持续融资的热情有所降温。二级市场上，亚马逊2046年到期债券利差扩大约21个基点，Alphabet 2066年到期债券利差亦扩大约12个基点。
面对科技巨头为AI基建而持续扩大的融资需求，部分大型投资机构已表现出谨慎态度。Janus Henderson Investors分析师指出，本次债券走弱属腾挪资金的短期行为，并非信用状况恶化，但鉴于未来债券供应预期持续增加，该机构已对科技板块及超大规模云服务商维持低配，认为发行人需提供更高收益率以换取市场容量。RBC Global Asset Management分析师则预计新债发行溢价约为10至15个基点，同样维持低配观点，认为资本开支可能持续超预期并推动更多债券融资，信用利差或将承压。相比之下，该机构更看好能提供更高利差补偿的数据中心项目融资债券。
