微軟（MSFT）股價正經歷一場罕見的信任危機。2025年7月創下歷史高點至今，該股已從峰值回落約30%，今年以來跌幅更達20%。在其他“七巨頭”成員陸續收復早前失地之際，微軟卻深陷逆風，令市場疑慮重重。
然而，與冰冷股價形成鮮明對照的是公司基本面的韌勁。最新財報顯示，微軟人工智能業務年化營收已達370億美元，同比飆升123%；旗下Azure雲服務營收增長40%，超越市場預期。當季公司整體營收增長18%，每股收益提升23%，積壓訂單更同比近乎翻倍，達到6270億美元。管理層已明確指引，下一季度Azure增速仍將維持在40%左右，並指出下半年將出現溫和加速——這是在擴充產能以承接真實需求，而非盲目樂觀。
投資者最大的憂慮集中於人工智能領域的巨額開支。微軟將2026財年資本支出預測上調至1900億美元，較上年激增61%。但上述增長數字表明，大規模基礎設施投資正在轉化為收入，並非無的放矢。同時，微軟近期已修訂與OpenAI的合作協議，不再擔任其獨家雲服務商，也無需再支付營收分成。此舉既降低了單一合作方的集中風險，也打開了新的收入空間。此外，伴隨Office等產品進入新一輪五年週期，定價與包裝的更新有望帶來額外增益。
更引人注目的是當前估值水平。微軟遠期市盈率已跌破20倍，不僅遠低於過去三年任何時期，也較標普500指數約21.7倍的遠期市盈率為低。在大型科技股同行普遍享有20多倍乃至30倍以上估值時，微軟這一折讓顯得格外突出。彭博數據顯示，微軟市盈率僅在2018年以來短暫觸及過這一低位。目前，覆蓋該股的95%的分析師仍給出“買入”評級，目標價中值550美元，意味著未來12個月潛在上行空間可達41%。
在此背景下，7月29日即將公佈的第四財季財報被賦予極高關注。市場對微軟的預期已極度壓低，只要業績維持穩健，便有可能成為情緒逆轉的催化劑。當一家橫跨雲計算、人工智能與生產力工具的科技巨頭，以低於大盤的估值呈現雙位數增長時，投資者需要回答的問題或許是：這種無人相信的折價，還能持續多久？
