金銀大漲！機構說大牛市還沒走完

週四美市尾盤，現貨黃金、白銀攜手止跌反彈。現貨黃金報 4120.80 美元 / 盎司，日內漲 1.13%，重返 4100 美元關口；現貨白銀報 59.95 美元 / 盎司，日內漲幅 2.82%，收復 60 美元整數位。多家資管機構表示，本輪下跌只是貴金屬長期牛市中的健康回調，上行核心邏輯並未破壞；伴隨現貨價格企穩，估值跌入歷史低位的貴金屬礦商股票配置價值同步凸顯。

本輪金銀反彈，源于美元、美債、原油三大宏觀變量同步轉向。美聯儲紀要衝擊逐步消化後，10 年期美債收益率從七周高位 4.60% 回落至 4.53%，無息資產持有成本壓力顯著緩解；美元指數跌回 101 關口下方，提振了以美元計價的貴金屬吸引力。同時霍爾木茲海峽維持正常通航，地緣風險溢價快速消退，布倫特原油跌破 76 美元 / 桶，通脹焦慮降溫弱化了美聯儲激進加息預期，間接支撐貴金屬走勢。技術面上，黃金仍處於 4162-4214 美元強阻力區間下方，白銀未突破 61-62 美元壓力帶，短期多空博弈仍在持續。

Ninepoint Partners 高級投資組合經理納沃伊卡・瓦霍維亞克明確指出，當前只是黃金牛市的階段性休整，而非趨勢反轉。市場短期過度聚焦美聯儲加息預期，卻忽略了支撐牛市的核心邏輯並未消失：全球央行年內仍有望維持約 1000 噸的購金規模，相當於年礦產金量的 15%-20%，強勁的實物買盤牢牢托住 4000 美元關口；全球多國高企的財政赤字、持續存在的地緣不確定性仍是貴金屬長期保值需求的底層支撐。CME 集團首席經濟學家埃裡克・諾蘭德也表示，美國財政赤字已占 GDP 的 5%-6%，長期債務可持續性擔憂不會因短期利率波動消解，這是貴金屬的長期利好。

伴隨現貨回調，貴金屬礦商股票調整幅度更深，機構普遍認為這是基本面與估值的嚴重錯殺。

當前黃金礦企處於史上最健康的財務週期：全維持成本毛利仍約 3000 美元 / 盎司，自由現金流充沛，多數企業無債務壓力，持續通過分紅、回購回報股東。油價回落也將在下半年緩解成本端壓力，盈利韌性遠超市場預期。估值層面，當前多數黃金生產商 EV/EBITDA 僅約 8 倍，顯著低於歷史均值；若金價回升至 5000 美元 / 盎司，對應估值將回落至 6 倍左右。行業整體經營紀律性提升，礦企聚焦優質資產、優先保障利潤率，當前股價已充分計價利空，錯殺後的佈局窗口凸顯。

短期來看，下周美國 CPI 數據、美聯儲主席沃什的國會證詞仍將左右加息預期與金銀走勢。但機構普遍認為，短期波動不改變長期牛市格局，無論是現貨貴金屬還是礦業股票，本輪回調都是暫時的。投資者無需被短期噪音干擾，可把握調整窗口佈局，等待行情啟動。