金银大涨！机构说大牛市还没走完

周四美市尾盘，现货黄金、白银携手止跌反弹。现货黄金报 4120.80 美元 / 盎司，日内涨 1.13%，重返 4100 美元关口；现货白银报 59.95 美元 / 盎司，日内涨幅 2.82%，收复 60 美元整数位。多家资管机构表示，本轮下跌只是贵金属长期牛市中的健康回调，上行核心逻辑并未破坏；伴随现货价格企稳，估值跌入历史低位的贵金属矿商股票配置价值同步凸显。

本轮金银反弹，源于美元、美债、原油三大宏观变量同步转向。美联储纪要冲击逐步消化后，10 年期美债收益率从七周高位 4.60% 回落至 4.53%，无息资产持有成本压力显著缓解；美元指数跌回 101 关口下方，提振了以美元计价的贵金属吸引力。同时霍尔木兹海峡维持正常通航，地缘风险溢价快速消退，布伦特原油跌破 76 美元 / 桶，通胀焦虑降温弱化了美联储激进加息预期，间接支撑贵金属走势。技术面上，黄金仍处于 4162-4214 美元强阻力区间下方，白银未突破 61-62 美元压力带，短期多空博弈仍在持续。

Ninepoint Partners 高级投资组合经理纳沃伊卡・瓦霍维亚克明确指出，当前只是黄金牛市的阶段性休整，而非趋势反转。市场短期过度聚焦美联储加息预期，却忽略了支撑牛市的核心逻辑并未消失：全球央行年内仍有望维持约 1000 吨的购金规模，相当于年矿产金量的 15%-20%，强劲的实物买盘牢牢托住 4000 美元关口；全球多国高企的财政赤字、持续存在的地缘不确定性仍是贵金属长期保值需求的底层支撑。CME 集团首席经济学家埃里克・诺兰德也表示，美国财政赤字已占 GDP 的 5%-6%，长期债务可持续性担忧不会因短期利率波动消解，这是贵金属的长期利好。

伴随现货回调，贵金属矿商股票调整幅度更深，机构普遍认为这是基本面与估值的严重错杀。

当前黄金矿企处于史上最健康的财务周期：全维持成本毛利仍约 3000 美元 / 盎司，自由现金流充沛，多数企业无债务压力，持续通过分红、回购回报股东。油价回落也将在下半年缓解成本端压力，盈利韧性远超市场预期。估值层面，当前多数黄金生产商 EV/EBITDA 仅约 8 倍，显著低于历史均值；若金价回升至 5000 美元 / 盎司，对应估值将回落至 6 倍左右。行业整体经营纪律性提升，矿企聚焦优质资产、优先保障利润率，当前股价已充分计价利空，错杀后的布局窗口凸显。

短期来看，下周美国 CPI 数据、美联储主席沃什的国会证词仍将左右加息预期与金银走势。但机构普遍认为，短期波动不改变长期牛市格局，无论是现货贵金属还是矿业股票，本轮回调都是暂时的。投资者无需被短期噪音干扰，可把握调整窗口布局，等待行情启动。

利率 白银 矿业 黄金