美股三大指數自6月初以來接連刷新歷史高點，但這場看似強勁的上漲，恐怕無法無限期掩蓋通脹壓力捲土重來的現實。新數據顯示，由特朗普政策直接驅動的“特朗普通脹”正在發生結構性演變——對試圖穩定物價的美聯儲以及估值高企的股票市場都是沉重的壞消息。
特朗普的關稅舉措曾對商品價格形成溫和推動，然而將通脹推至多年高位的核心力量是特朗普政府發動的伊朗戰爭。美國批准軍事行動後，伊朗幾乎封鎖了霍爾木茲海峽，全球約五分之一石油液體的運輸陷入停滯。燃料價格以數十年來最快速度飆升，推動美國12個月整體通脹率從2月的2.4%躍升至5月的4.2%，創三年新高。
但最新數據表明，特朗普通脹早已不只是能源問題。6月整體通脹雖回落至3.5%，核心個人消費支出物價指數卻幾乎未見鬆動，僅從5月的3.4%微降至3.3%。克利夫蘭聯儲的即時預測模型顯示，8月該指標可能重新回升至3.4%。價格粘性暴露了更深層的困境：通脹壓力正在全面擴散。卡森集團宏觀策略師索努·瓦爾蓋塞與首席市場策略師瑞安·德特裡克指出，核心PCE的178個分項中，6月有52%的同比通脹率超過3%，而在2025年4月特朗普宣佈“解放日”關稅時，這一比例僅為41%。通脹的廣度顯著擴大。
能源供應衝擊歷來是暫時的，但特朗普通脹的演變暗示高價格持續的時間可能遠長於預期。多位聯邦公開市場委員會成員近期對通脹根深蒂固表達憂慮，正是這種擔憂引發了7月議息會議上罕見的三張反對票。FOMC以9比3維持利率不變，三位地方聯儲行長明確主張加息25個基點，這是自2016年以來首次出現三張方向一致的反對票。
如果美聯儲主席凱文·沃什及其同僚被迫採取行動並最終提高利率，可能宣告道指、標普500和納斯達克指數超額回報的終結。加息本身未必是股市的死穴，但在人工智能數據中心大規模建設高度依賴債務融資的背景下，提高借貸成本將帶來嚴重連鎖反應。AI基礎設施建設哪怕只是邊際放緩，市場就不得不重新調整增長預期，並擠壓那些引領漲勢的公司所享有的歷史性估值溢價。
摩根大通首席執行官傑米·戴蒙認為，人工智能領域的強勁支出可能讓通脹難以回落。他向媒體表示：“通脹既是人們的預期，也關乎資本需求，而現在似乎存在大量資本需求。”科技公司正為AI數據中心投入數十億美元，這不但加大了投資回報的不確定性，也因資本需求旺盛而對利率形成支撐。如果通脹遲遲不能回到2%目標，美聯儲進一步加息或長時間維持高利率的理由只會更強。
利率若無法下行，甚至轉向走高，經濟與股市所期待的貨幣寬鬆刺激就會落空。過去兩年利率雖有回落，但仍遠低於2022年快速加息前的水準，市場曾經計入更多降息預期。一旦預期逆轉，謹慎情緒將導致股市回調，連年飆升的標普500指數可能面臨顯著下跌。
特朗普通脹從能源供給危機演變為涵蓋廣泛領域的物價壓力，正迫使美聯儲比市場預想得更加強硬。在利率保持高位乃至上行的前景下，疊加標普500有望連續第四年交出高於均值的回報，當下正是投資者考慮向防禦性股票和價值導向資產傾斜、為組合增添安全邊際的緊迫時刻。
