隨著存儲芯片價格漲勢顯露放緩跡象，市場對“週期見頂”的擔憂正與日俱增。面對這一傳統困境，三星和SK海力士兩大存儲巨頭正試圖祭出一張新的防禦牌：將更多現金回饋給股東。
上週五，SK海力士宣佈將在第三季度公佈股東回報計劃細節，並派發每股375韓元的股息。業內普遍預期，規模更大的同行三星電子也將很快跟進，這一預期已推動三星電子(005930.KS)股價在週二上漲4.1%。三星在7月底的第二季度財報中已表示，公司董事會和管理層正在積極討論今年股東回報的具體措施，包括派發特別股息。
在AI需求持續擠壓供應的背景下，兩家公司現金流入強勁。隨著價格漲幅放緩，股票回購和股息分紅有望成為下一輪股價催化劑，並在市場普遍預期盈利見頂時，為股價提供一道支撐防線。
此次轉變，恰逢投資者再次面對存儲芯片股“業績見頂前股價先跌”的古老規律。根據集邦諮詢的估計，傳統DRAM與服務器DRAM合約價格漲幅將在未來逐步放緩。歷史表明，市場會提前對盈利修正進行定價，這比財報數據“見頂”來得更早。自6月年內高點以來，SK海力士和三星電子股價已分別下跌約50%和34%，儘管同期盈利創下紀錄。“業績高增、分紅克制”的反差，被市場解讀為管理層對AI存儲紅利持續性信心不足，成為股價回撤的重要因素。
問題的另一面在於兩家公司手中現金充裕。據LSEG數據，二者合併淨現金儲備預計年底將達2630億美元，超過美國科技七巨頭其餘六家的總和。然而，目前兩家公司均計劃將50%的自由現金流用於股東回報，這與美國存儲大廠美光科技承諾的100%比例形成鮮明對比，引發了投資者不滿。華爾街壓力隨之升溫，摩根大通與駿利亨德森等機構公開呼籲SK海力士將股東回報比例提升至80%及以上。在此背景下，SK海力士即將公佈的Q3計劃及三星的潛在跟進，被賦予了遠超例行公告的意義。
與以往不同的是，此次存儲廠商手中多了一張“新牌”——長期供應協議(LTA)。據披露，SK海力士已與約10家客戶簽訂LTA；三星則預計，多年期合同將覆蓋其規劃產能的60%至70%。這類協議能顯著提升需求能見度，平滑盈利劇烈波動，讓市場有理由按“正常化現金流”來對企業估值，而非僅僅追逐短期價格。
從“價格博弈”到“現金回饋”，存儲投資邏輯正在生變。在AI需求的長期支撐下，三星與SK海力士正試圖通過股東回報，傳遞“盈利可持續”的信號。迪拜Arkevium Capital首席投資官馬克森·維索指出，在週期成熟階段，資本回報有望成為下一個主要催化劑。摩根士丹利分析師肖恩·金也發佈報告稱，市場焦點正由價格週期轉向資本回報，並判斷本輪調整已近尾聲，估值提供了進場時機。他維持對兩家公司的長線看漲立場。
簡而言之，回購與特別股息能否真正成為對抗週期下行的“穩定器”，將很大程度上取決於兩家公司能否拿出比“50%”更有誠意的方案。至少在這個節點上，兩大巨頭正試圖用真金白銀回應市場對“週期見頂”的焦慮。
