随着存储芯片价格涨势显露放缓迹象，市场对“周期见顶”的担忧正与日俱增。面对这一传统困境，三星和SK海力士两大存储巨头正试图祭出一张新的防御牌：将更多现金回馈给股东。
上周五，SK海力士宣布将在第三季度公布股东回报计划细节，并派发每股375韩元的股息。业内普遍预期，规模更大的同行三星电子也将很快跟进，这一预期已推动三星电子(005930.KS)股价在周二上涨4.1%。三星在7月底的第二季度财报中已表示，公司董事会和管理层正在积极讨论今年股东回报的具体措施，包括派发特别股息。
在AI需求持续挤压供应的背景下，两家公司现金流入强劲。随着价格涨幅放缓，股票回购和股息分红有望成为下一轮股价催化剂，并在市场普遍预期盈利见顶时，为股价提供一道支撑防线。
此次转变，恰逢投资者再次面对存储芯片股“业绩见顶前股价先跌”的古老规律。根据集邦咨询的估计，传统DRAM与服务器DRAM合约价格涨幅将在未来逐步放缓。历史表明，市场会提前对盈利修正进行定价，这比财报数据“见顶”来得更早。自6月年内高点以来，SK海力士和三星电子股价已分别下跌约50%和34%，尽管同期盈利创下纪录。“业绩高增、分红克制”的反差，被市场解读为管理层对AI存储红利持续性信心不足，成为股价回撤的重要因素。
问题的另一面在于两家公司手中现金充裕。据LSEG数据，二者合并净现金储备预计年底将达2630亿美元，超过美国科技七巨头其余六家的总和。然而，目前两家公司均计划将50%的自由现金流用于股东回报，这与美国存储大厂美光科技承诺的100%比例形成鲜明对比，引发了投资者不满。华尔街压力随之升温，摩根大通与骏利亨德森等机构公开呼吁SK海力士将股东回报比例提升至80%及以上。在此背景下，SK海力士即将公布的Q3计划及三星的潜在跟进，被赋予了远超例行公告的意义。
与以往不同的是，此次存储厂商手中多了一张“新牌”——长期供应协议(LTA)。据披露，SK海力士已与约10家客户签订LTA；三星则预计，多年期合同将覆盖其规划产能的60%至70%。这类协议能显著提升需求能见度，平滑盈利剧烈波动，让市场有理由按“正常化现金流”来对企业估值，而非仅仅追逐短期价格。
从“价格博弈”到“现金回馈”，存储投资逻辑正在生变。在AI需求的长期支撑下，三星与SK海力士正试图通过股东回报，传递“盈利可持续”的信号。迪拜Arkevium Capital首席投资官马克森·维索指出，在周期成熟阶段，资本回报有望成为下一个主要催化剂。摩根士丹利分析师肖恩·金也发布报告称，市场焦点正由价格周期转向资本回报，并判断本轮调整已近尾声，估值提供了进场时机。他维持对两家公司的长线看涨立场。
简而言之，回购与特别股息能否真正成为对抗周期下行的“稳定器”，将很大程度上取决于两家公司能否拿出比“50%”更有诚意的方案。至少在这个节点上，两大巨头正试图用真金白银回应市场对“周期见顶”的焦虑。
