过去两年，合法大麻行业的股价涨幅无可匹敌。如果你在2016年初买入一些最热门的大麻股，现在的涨幅已经远超1,000%。
简单来说，大麻有可能成为一代人才能经历一次的投资机会。加拿大合法大麻销售额预计到2022年将高达$60亿，同时多家华尔街投行预计，全球大麻年销售额到2030年有可能在$500至$750亿的水平。
尽管大麻行业发展前景可期，但哪些个股才更具投资价值仍是众说纷纭。
多数华尔街投行偏爱加拿大的成熟大麻股，原因是这些公司已经具备在国内外市场取胜的基础条件。不过，最近Compass Point Research & Trading的分析师Rommel Dionisio和Isaac Boltansky发布的一份研报指出，美国大麻股才是价值之选。
具体来看，这两名分析师做出这一判断的依据包括，2019年全球合法大麻销售额的近80%都将来自美国，以及加拿大大麻股的估值相比美国大麻股来说已经不可理喻。
研报发布时，加拿大5大大麻生产商（Canopy Growth、Aurora Cannabis、Cronos Group、Tilray和HEXO）的合并市值为$360亿，但这些公司2020年的总销售额预计仅有$27亿。与此同时，美国10大大麻股的合并市值仅为$170亿，但预期总销售额为$48亿。按照2020年的预期销售额计算，加拿大大麻股整体的市销率超过13，而美国大麻股的市销率约为3.5。
此外，尽管大麻在美国联邦层面仍然非法，但目前大约30%的美国人都生活在娱乐用大麻合法化州（伊利诺伊州通过娱乐用大麻合法化法案，美国合法化州增至11个）。
那么问题来了，哪些美国大麻股值得买入？按照Compass Point的评级，Curaleaf Holdings Inc.（NASDAQOTH: CURLF）、Cresco Labs Inc.（NASDAQOTH: CRLBF）、Acreage Holdings Inc.（NASDAQOTH: ACRGF）和Green Thumb Industries Inc.（NASDAQOTH: GTBIF）的股票评级均为“买入”，并且股价的上涨空间都超过60%。
Curaleaf是目前规模最大的垂直整合大麻店运营商，现有门店的一半以上都位于佛罗里达州。公司当前在10多个州运营45家店，以及12个种植基地以及11座加工厂，掌握了从种子到销售的整个供应链。今年早些时候，CVS Health在8个州的近800家门店上架销售Curaleaf的大麻二酚外用品。
垂直整合大麻店运营商Cresco Labs为大众所熟知要从4月初的收购消息开始，该公司宣布全股收购加拿大大麻公司Origin House Corp.（NASDAQOTH: ORHOF），交易金额超过$8.00亿（芝加哥的Cresco Labs斥资$11亿美元收购加拿大大麻企业Origin House）。尽管Cresco拥有50多张零售牌照，不过Origin House在加利福尼亚州拥有500多家大麻店，全国门店数超过700家。加利福尼亚州是非常重要的一个大麻市场，Origin House在该州的大麻分销牌照将为Cresco的品牌产品提供最大的战略价值。
Acreage Holdings也是一家垂直整合大麻店运营商，并且从区域布局来说预计将领先其他所有的竞争对手。假设该公司完成所有已宣布的收购交易，该公司将在美国20个州拥有零售、加工和种植设施。此外，Canopy Growth Corporation（TSX: WEED）（NYSE: CGC）还与该公司签署了$34亿的收购协议，前提条件是美国联邦政府实现大麻合法化（Canopy Growth收购Acreage背后不得不知的5个事实）。
最后，垂直整合跨州大麻店运营商Green Thumb的零售品牌包括Rise和Essence，公司拥有10多家工厂以及12个州的89张零售店牌照。最近，该公司完成对Integral Associates的收购，后者拥有内华达州的零售店品牌Essence（美国Green Thumb收购内华达州的顶级大麻运营商Integral Associates）。
尽管从预期市销率的角度看，美国大麻股的估值更低，但Dionisio和Boltanksy的分析忽视了两大风险。
首先，美国联邦政府坚持认定大麻属于一类管制药物。这意味着大麻完全非法，容易导致滥用，并且不具备公认的药用价值。
即使目前大约30%的美国人生活在娱乐用大麻合法化州，但这并未考虑到政治风险。过去10年，公众对于大麻的态度已经发生了明显的好转，但美国国会可能就不是这么一回事了。只要共和党继续掌控两院中的一院，联邦和州一级的改革风险仍然很高。
其二，尽管大麻销售额增长迅速，但Compass Point可能忽视的一点是，全产业链的全国性扩张必然导致开支的大幅攀升。
比如说，垂直整合大麻公司Trulieve Cannabis Corp.（CSE: TRUL）（NASDAQOTH: TCNNF）的利润率很高，原因是该公司的业务集中于佛罗里达州市场（后来居上，股价预计将至少翻倍的3只美国大麻股）。该公司开设的30家大麻店当中，20家位于本土市场。Trulieve花大力气在佛罗里达州打造品牌，并且不盲目扩张，如此才能成为美国最赚钱的大麻公司之一。
相比之下，公司迅速向全国各州扩张可能会带来极高的成本，扩张相关的品牌建设和营销不仅烧钱，而且费时。
